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汉宇集团(300403)机构评级研报股票分析报告

 
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地尔汉宇(300403)年报点评:汇率和成本压力下 配件毛利率下降

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2018-04-01  查股网机构评级研报

  2017 年业绩低于预期

      地尔汉宇公布2017 年业绩:营业收入7.8 亿元,同比增长2.6%;归属母公司净利润1.6 亿元,同比下降16.1%,对应每股盈利0.48元。2017 年分红率33.3%。2018Q1 预计归属母公司净利润同比下降46%-40%。

      公司在洗衣机排水泵市场具有很好的产品竞争力,较高的盈利能力正在被削弱:1)2017 年通过新品迭代,出口毛利率维持稳定。

      但2018Q1,受人民币兑美元的大幅升值影响,出口业务盈利能力受到明显影响,业绩出现大幅下滑。2)2017 年内销毛利率同比下降4.7pct 至37%,主要是由于中国洗衣机市场已经形成寡头垄断,中国客户议价能力强于海外客户,2017 年原材料成本的上涨未能完全转嫁。

      2017 年公司毛利率逐渐降低,到2017Q4 毛利率已经降低至38%,同比下降5.3ppt。受此影响,公司2017Q4 净利润率仅13%,明显低于之前的水平。2018Q1 净利润率预计也将下降至~14%。

      发展趋势

      洗衣机排水泵盈利能力将遇到挑战,公司过去依靠独特的产品竞争力维持洗衣机排水泵垄断毛利率。但下游客户集中度较高,在人民币升值、原材料成本上涨背景下有毛利率下降的压力。

      新业务发展速度低于预期:1)2017 年,洗碗机洗涤循环泵收入同比下降20%至8101 万元,表明暂时没有获得重要的新客户。2)智能水疗马桶、工业机器人、电动汽车零部件业绩占比目前不显著,未来业务增长有待观察。

      盈利预测

      业绩低于预期,我们将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币0.52 元与0.6 元下调19%与19%至人民币0.43 元与0.48 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应29.1x 2018e 及25.6x 2019e P/E。我们维持中性的评级,但将目标价下调10.05%至人民币12.80 元,较目前股价有3.23%上行空间。

      风险

      市场竞争风险;市场需求波动风险。

   

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