2019 年业绩符合我们预期

    公司公布2019 业绩：收入8.64 亿元，同比增长8.8%；归母净利润1.63 亿元，同比持平；每股派息0.14 元，分红率37%，连同中期分红，2019 年度分红率88.75%。对应4Q19 收入2.41 亿元，同比增长18.4%；归母净利润0.52 亿元，同比增长44%。公司业绩符合我们预期。

    营收季度波动大：1）公司是全球洗衣机排水泵龙头，2017 年以来主业收入放缓，新业务还未取得突破。2）2019 年受中美贸易摩擦的影响，营收季度波动大。1Q19\2Q19\3Q19\4Q19 营收同比+15.6%、+2.7%、-0.1%、+18.4%。2）2019 年公司排水泵业务收入同比+7%，其中通用排水泵、专用排水泵、洗涤泵、冷凝泵收入分别同比+11%、+3%、+1%、-9%。

    出口订单让利：1）2019 年人民币贬值3%，但公司出口毛利率同比-1.3ppt 至39.6%，综合毛利率同比-1.3ppt 至36.9%，未像历史上一样受益于人民币贬值带来的毛利率提升。中美贸易摩擦压力下，公司出口产品有一定降价，以避免被加征关税后的客户流失。

    2）为规避关税风险，泰国子公司正在建设中，目前生产线安装调试基本就绪，人员培训也基本完成。

    受疫情负面影响，公司预计1Q20 净利润同比下降60%-30%。

    发展趋势

    研发投入较多，争取突破新业务：1）2019 年研发费用率高达5.9%，新增专利中包括多项充电桩、新能源汽车配件相关专利。公司期望在新能源汽车水泵、充电桩方面展开新业务。这一市场进入壁垒高，周期长，目前还未产生明显的营收贡献。2）公司在继续推动水疗马桶销售。水疗马桶作为全新的创新产品，有利于肠胃护理，但产品功能过于新颖，缺乏消费者认知，销售规模较小。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响，我们下调2020 年EPS 预测7%至0.28 元，维持2021年EPS 预测0.33 元。 维持中性评级，由于下调盈利预测，我们下调目标价7%至5.70 元对应20.5 倍2020 年市盈率和17.3 倍2021年市盈率，较当前股价有10.0%的上行空间。 当前股价对应2020/2021 年18.6 倍/15.8 倍市盈率。

    风险

    疫情负面影响超预期；新业务开拓风险。