业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩：收入1.85 亿元，同比下滑10.0%；归母净利润3039 万元，同比下滑11.5%。公司业绩符合我们预期。

    海外业务占比高，1Q20 疫情影响有限：1）公司是全球洗衣机排水泵龙头，2019 年海外业务收入占比62%。2）由于1Q20 海外疫情还未扩散，公司通过积极复工复产，降低疫情对经营的负面影响，收入下滑幅度较小。3）长期来看，公司依然面临开拓新业务的瓶颈。公司期望在新能源汽车水泵、充电桩方面展开新业务。这一市场进入壁垒高，周期长，目前还未产生明显的营收贡献。此外，公司在继续推动水疗马桶销售。水疗马桶作为全新的创新产品，有利于肠胃护理，但产品功能过于新颖，缺乏消费者认知，销售规模较小。

    严控费用，净利率保持稳定：1）1Q20 期间费用（销售+管理+研发）率同比小幅降低0.2ppt，在收入下滑期间公司严控费用支出，管理费用和研发费用同比均有所降低。2）公司通过远期合约对冲人民币汇率波动。由于人民币贬值，1Q20 财务费用同比下降674万元，远期外汇合约公允价值变动损失同比增加667 万元。3）上述因素导致公司归母净利率同比仅小幅降低0.3ppt 至16.4%，没有因固定费用的刚性而出现大幅下降。

    发展趋势

    2Q20 海外业务面临疫情风险：公司排水泵业务客户包括美国惠而浦、GE，日韩三星、LG、东芝、夏普，欧洲伊莱克斯、西门子等海外品牌。受到全球疫情扩散的影响，我们预计2Q20 公司海外业务面临收入下滑的压力。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年EPS 预测0.28/0.33 元。 维持中性评级和5.70 元目标价，对应20.5 倍2020 年市盈率和17.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有13.1%的上行空间。 当前股价对应2020/2021年18.1 倍/15.3 倍市盈率。

    风险

    疫情负面影响超预期；新业务开拓风险。