核心观点：

    公司是国内环氧乙烷深加工龙头之一

    科隆精化主要从事以环氧乙烷为主要原料的精细化工新材料系列产品研发、生产与销售，是目前国内在从聚醚单体到聚羧酸系高性能减水剂产业链上提供高品质产品、专业化服务的龙头企业之一。截至2014年6月，公司具备聚醚单体/太阳能晶硅切割液（聚醚单体、太阳能晶硅切割液及其他产品可共用生产设备，故产能合并统计）产能12万吨、聚羧酸减水剂（包括浓缩液及泵送剂）6.7万吨。

    聚醚单体和聚羧酸减水剂是主营业务

    从公司近年来收入和毛利的构成可以看出，聚醚单体和聚羧酸减水剂是公司最主要的收入和毛利来源。2014年H1，聚醚单体和聚羧酸减水剂分别占收入的比例达到59%和28%，占毛利的比例达到52%和38%。

    行业分析：环氧乙烷供应充裕；聚羧酸减水剂发展潜力大

    科隆精化所涉及的行业具有以下几个特征：（1）上游商品环氧乙烷供应增加趋势明显，市场总体处于充裕状态；（2）我国聚羧酸减水剂发展潜力大，聚羧酸减水剂产量迅速增长，占比逐步提高；（3）太阳能电池带动晶硅切割液发展，光伏行业有所回暖。

    核心竞争力突出

    公司核心竞争力突出：（1）具有完整产业链；（2）深耕环氧乙烷精细化工，研发实力出众；（3）差异化经营获取竞争优势；（4）接近环氧乙烷产地，原料供应有保障。

    募投项目打破产能瓶颈，奠定发展基础

    募投项目将使得公司聚羧酸减水剂产能增长10万吨，增长1.5倍，将有效突破公司的产能瓶进，为公司后续发展奠定基础。

    盈利预测

    我们预测公司2014-2016年归属于母公司净利润分别为6328万元、7504万元、9107万元，按照发行后总股本6800万股来算，2014-2016年每股收益分别为0.93元、1.10元、1.34元。

    风险提示

    原材料供应及价格波动；聚醚单体及减水剂价格波动；募投项目低于预期。