事项：

    　　公司发布2020 年业绩快报，20 年收入39.94 亿，同比增长46.51%，归母净利润14.41 亿，同比增长65.41%，同时预告21Q1 业绩4.25-5.17 亿，同比增长130-180%。

    　　评论：

    　　20 年业绩符合预期，21Q1 业绩超预期。公司三大业务板块景气高涨，部分产品价格上涨，公司积极扩张产能，21 年量价齐升可期。

    　　MLCC 扩产迎接行业发展新阶段。公司20 年完成增发，募投项目建设完成后有望实现240 亿只/月产能。公司自身现金流充沛，在手资金充足，伴随新任管理层上台，扩产节奏有望加快推进。公司自身技术储备充分，垂直一体化布局掌握核心技术，实现产业链价值最大化。目前公司积极推动下游消费电子客户认证，除存量客户供货增长外，新增冠捷等客户，华为亦在积极推动产品认证导入，已有少量出货。MLCC 当前供需偏紧，公司已经实现满产满销，海外大厂开始涨价，国内厂商仍处于产能快速扩张期，本轮周期将有利于国产厂商提升份额。

    　　PKG 景气高涨，公司扩产加快，量价齐升可期。20Q4 以来PKG 景气持续向上，京瓷战略性收缩。下游晶振供需紧张，公司用于晶振的PKG 涨价明显，公司21 年仍有大幅扩产，下游开拓方面，SAW 滤波器有部分海外客户采购，未来随着SAW 国产化推进，相应PKG 放量可期。

    　　陶瓷基片伴随电阻进入涨价周期，公司扩产提升份额。受电阻供需紧张影响，公司氧化铝陶瓷基板涨价明显，1 月基片价格上调15%，三环在陶瓷基片领域积累深厚，客户遍及海内外，包括国巨、风华等电阻大厂，公司在南充积极扩产基片产能，全球份额有望持续提升。

    　　新品布局进展顺利，小品类有望贡献增量利润。公司当前研发的浆料劈刀量产顺利，产业链调研反馈钌浆/劈刀已经形成批量出货，钌浆配合基片业务深耕客户，预计收入将实现较快增长，劈刀业务海外对手退出，LED 封装业务份额提升可期，IC 封装稳步推进。

    　　公司管理层新老交接完成，发展迈入新征程。李钢和刘杰鹏都是三环自己培养的人才，新高管年轻精力充沛，公司正式进入职业经理人治理阶段，未来发展料将更有长期保障。

    　　盈利预测、估值及投资评级：三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，管理层始终专注于技术产品，并从18 年开始加快MLCC 产能扩张，公司一体化布局凭借自制粉体及设备实现超额利润。基于Q1 业绩超预期，我们将公司21-22 年EPS 预测分别由1.11/1.43 元上修为1.16/1.48 元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定，给予21 年50X 估值，对应目标价58 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。