2020财年符合预期，四季度营收加速上行。公司3月24日披露2020年度业绩快报，全年实现营业收入为39.94 亿元，同比增长46.51%；实现归母净利润14.41 亿元，同比增长65.41%；实现每股收益0.82 元，上年同期0.50 元。四季度营收达12.46 亿元，同比增长70.97%，环比增长13.41%；实现归母净利润4.39 亿元，同比增长115.28%，环比下滑1.53%。公司2020 财年业绩基本符合前期业绩预告指引。

    　　2021 年一季度业绩预告，维持业绩高速增长。公司同日披露了2021 年一季度业绩预告，预计一季度将实现归母净利润4.25-5.17 亿元，同比增长130-180%。公司一季度持续积极扩张MLCC 等相关产能，部分产品涨价效果或将在利润端显现。受益于5G 技术加速普及与国产替代进程推进，叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响，被动元器件景气度上升，公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加。

    　　2021 年周期回暖，业绩确定性提升。2021 年初至今，被动元件国际龙头村田等日系厂商MLCC 维持满产状态，台湾厂商积极调价，供需紧张局面持续显现。公司在2020 年完成增发，项目达产后新增200 亿颗/月MLCC 产能，有望在2021 年持续享受量价齐升。同时，电阻供需紧张，公司的氧化铝陶瓷基板1 月以后上调价格15%，调价效果明显。

    　　盈利预测、估值与评级：作为国内电子陶瓷龙头，三环集团将充分受益于MLCC 国产替代进程及被动元件周期恢复，同时，通过电子陶瓷新应用的拓展，未来公司市占率有望不断提升。2021 财年业绩确定性提升，我们上调2020-2022 归母净利9%/10%/20%，预计2020-2022 年EPS 分别为0.83/1.15/1.56 元，对应3 月25 日收盘价PE 为47x/34x/25x。我们将公司目标价上调至48.35 元（原来为43.84 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司扩产进度不及预期风险；下游发展不及预期风险；5G 进度不及预期风险。