三环集团：2021Q1 业绩超预期，2020 年业绩符合预期。公司于2021 年3 月24日发布《2020 年度业绩快报》和《2021 年第一季度业绩预告》。（1）2020 年业绩符合预期。公司2020 年实现归母净利润14.41 亿元，同比增长65.41%，位于业绩预告区间（+50%~+75%）中位。其中2020Q4 实现归母净利润4.39 亿元，同比增长115%，环比和2020Q3 的4.46 亿元基本持平；（2）2021Q1 业绩大超预期。

    　　公司2021Q1 实现归母净利润4.25-5.17 亿元，同比增长130%-180%。21Q1 和20Q1非经常性损益对归母净利润影响约1530 万元和2678 万元，因此21Q1 扣非归母净利润同比增长160%-218%。

    　　2020Q2~2021Q1 连续四个季度业绩保持高增长，业绩拐点已现。由于2018-2019年MLCC 跌价、中美贸易摩擦、电子各个领域景气度下行的影响，三环集团2018Q4~2020Q1 连续6 个季度的收入和利润同比下滑。公司2020 年2020Q2~2020Q4 实现收入10.5、11.0、12.5 亿元，同比分别增长70%、73%和71%；实现归母净利润3.71、4.46、4.39 亿元，同比分别增长55%、125%、115%，业绩拐点显现。公司2021Q1 维持2020Q2~2020Q4 业绩高增长的趋势。

    　　MLCC 有望再造新三环。2018-2020 年底，三环MLCC 产能分别为20/40/100 亿只/月，根据扩产计划，公司21 和22 年底产能有望达到200 和300 亿只/月。2020年10 月公司增发募资约21.5 亿元，定增价27.52 元/股；其中约19 亿元投资于5G通信用高品质MLCC 项目，未来基站、手机、车规将是三环MLCC 主要发展方向。

    　　插芯/基片/基座等业务全面向好。1）片式电阻用氧化铝陶瓷基片：全球市占率50%+，主要客户包括国巨、华新科、风华高科等，目前满产满销，2021 年将进一步扩产；2）晶振用陶瓷封装基座：2020 年，由于NB-IoT、智能穿戴、TWS、智能网关、电子标签、笔电需求强劲，同时稳定性要求较高的5G 智能手机场景需求较高，晶振行业部分产品供不应求，产品局部涨价。三环基座全球市占率约30%，2021 年将扩产10-20%至10 亿只/月；3）光通信用陶瓷插芯：海外基站和数据中心建设回暖，海外需求全面向好，且海外光纤陶瓷插芯价格远高于国内单价，2020 年海外收入占比已至15-20%，公司作为全球光通信用陶瓷插芯最大龙头，有望全面受益于海外高景气；4）新产品：浆料、劈刀、氮化铝基板等加快导入，2021 年有望加速成长。

    　　盈利预测、估值与评级：根据业绩快报，我们上调三环集团20 年归母净利润为14.4亿元，上调幅度为1.5%，维持21~22 年归母净利润预测为21.3、27.5 亿元，目前市值对应20~22 年PE 为52x、35x 和27x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，智能手机出货量不及预期。