投资要点：

    　　2021Q1 三环集团实现营收13.09 亿元，同比增长117.56%，实现归母净利润4.90 亿元，位于预告区间4.25-5.17 亿元中上，较2020Q1 的1.85 亿元同比增长165%。高于我们此前预期净利润4 亿元。

    　　2020Q3 以来三环集团连续三季度高增，Q1 淡季不淡。2020Q4 单季度实现营收12.5 亿元，同比71%，环比14%；归母净利润4.46 亿元，同比增长95%，环比20%。2021Q1营收环比继续增长5.01%至13.09 亿元，主要受益于5G 技术加速普及与国产替代进程不断深化，叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响，被动元器件景气度持续上升。

    　　2020H2 以来元件需求紧俏，三环集团通信部件、电子元件、半导体部件业务均高增。被动元件行业库存水平于2019Q3 见底，2020Q1 受开工率影响，2020Q2 起下游需求复苏，2020Q3 以来元件供需紧张、具备涨价条件。2020H1 通信部件收入5.57 亿元，同比+1.2%；电子元件及材料收入5.53 亿元，同比+36.5%；半导体部件收入2.90 亿元，同比+43.8%。

    　　5G、汽车对MLCC 需求上涨，国际大厂拉长交货周期，2021 年MLCC 产能展望仍较为紧张，国巨、三星电机陆续涨价；2021 年1 月以来电阻大厂旺诠调涨价格15%。

    　　电子陶瓷国产率低。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec 等。日本在电子陶瓷材料领域一直以门类最多、产量最大、应用领域最广、综合性能最优著称，占据了世界电子陶瓷市场近50％的份额，美国电子陶瓷市场约占全球近30%的市场份额。

    　　三环集团23 亿加速投资MLCC 产能，初具百亿颗产能。我国MLCC 贸易逆差300 多亿，三环MLCC 销售额尚小于10 亿。三环集团投资22.85 亿用于5G 通信用高品质MLCC 扩产技术改造项目、投资3.4 亿元用于半导体芯片封装用陶瓷劈刀项目。公司在电子材料领域具有50 年的技术积累，掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术，具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC 的量产能力，专注开拓通信、家电、消费电子应用，2020 底月产能提升至约100 亿颗。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级。2021Q1 业绩略超预期。由于产品结构优化，将2021/22年归母净利润预测从21/25 亿元上调至21/26 亿元，新增2023 年盈利预测32 亿元，2021/22 年PE 35/28X，维持增持评级。

    　　风险提示：通信产品需求不及预期，MLCC 扩产节奏不及预期。