事件：三环集团发布2021 年半年度业绩预告。公司预计 21H1 实现归母净利润9.73 亿元~11.4 亿元，同比增加 75%~105%；预计 21H1 实现归母扣非净利8.81亿元~10.48 亿元，同比增加 76%~110%。受益于5G 技术广泛普及应用与国产替代进程不断加速，被动元器件市场需求旺盛，行业景气度持续上升，公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加，驱动业绩高增。

    　　被动元器件行业景气度持续上升，公司21Q2 业绩有望再创新高。公司预计21Q2实现归母净利润4.83~6.5 亿元，同比增长30%~75%，取中值环比增长15.74%，有望继21Q1 后再次刷新历史纪录。受益下游需求回温，被动元件需求持续攀升，同时供给端受海外疫情掣肘，行业景气度延续。台系国巨、华新科6 月营收再创历史同期新高，国巨展望Q3 终端市场需求将持续旺盛，产能利用率将维持高位，华新科车用订单大好，对下半年整体景气看法乐观，并将延续扩大高端产品布局；日系村田、太阳诱电等交期延长，行业订单高度可见。

    　　受益行业景气，主业量价齐升贡献业绩弹性。受益5G 技术加速普及、汽车电子&智能制造产业不断扩大与国产替代进程不断深化驱动，下游需求持续旺盛，公司主业电子元件及材料、半导体部件产销两旺：1）陶瓷基片：预计下游景气度2021 年下半年仍有望延续，产能有望同步扩充增厚业绩。2）PKG：IOT 及汽车电子持续提振需求，公司产品打破垄断加速进口替代，远期SAW 封装基座有望打开新增长空间。

    　　3）MLCC：当前产能和订单饱满，0201 已有生产，01005 积极在研，月产200 亿只扩产项目进展顺利，加速产能扩充有望充分享受行业红利，中长期成长空间打开。

    　　定增再加码产能扩张，锚定产能高增长，为长期发展奠基。公司拟投入定增募集资金75 亿元（总计82 亿元）于三项扩产及一项研发基地建设项目：1）高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产，达产后MLCC 产能有望翻倍（新增月产250 亿只），2）智能通信终端用新型陶瓷封装基座扩产，设计产能陶瓷PKG 年产240 亿只，3）电子与电力器件用新型氧化铝陶瓷基片扩产，设计产能陶瓷基片年产6 亿片，预计扩产项目达产合计新增营收44 亿元/年，大幅增厚公司业绩；4）深圳三环研发基地建设项目，着眼于增强固体氧化物燃料电池及MLCC 制备技术及产品等的研发实力。

    　　持续加大投入，巩固“材料+设备”核心竞争优势。1）粉体自制造就最低的生产成本，2）设备自制形成工艺壁垒。公司近年来持续加大投入，不断巩固材料生产与设备自制优势，夯实成本护城河、增强产品竞争力，盈利能力及市场份额有望同步持续提升。

    　　盈利预测及投资建议：公司围绕陶瓷材料核心工艺布局，产品矩阵不断扩大，主业受益5G、数据中心需求回暖有望恢复增长，同时MLCC 有望深度受益下游用量提升与国产化大趋势。长期发展来看，三环集团有希望复刻全球陶瓷材料龙头日本京瓷的成长路径。我们预计公司2021E/2022E/2023E 实现营业收入61.74/86.34/112.36亿元，同比增长54.6%/39.8%/30.1%，实现归母净利润为23.34/31.85/42.22 亿元，同比增长62.2%/36.5%/32.5%，目前对应PE 为34.2x/25.1x/18.9x，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产能扩充不及预期。