事件：

    公司发布2021 年半年度报告：公司2021H1 实现营业收入28.76 亿元，同比增长74.37%；实现归母净利润10.79 亿元，同比增长94.02%。

    投资要点：

    2021H1 业绩接近指引上限，MLCC 供给短缺导致供需失衡，公司迎来发展契机。在5G 商用加速普及和国产化替代浪潮的大背景下，公司营收实现快速增长，归母净利润接近业绩指引上限。按业务拆分来看，公司通信部件实现营收8.28 亿元（同比+48.81%），电子元件及材料实现营收10.19 亿元（同比+84.08%），半导体部件实现营收5.07亿元（同比+74.93%）。盈利能力方面，2021H1 公司销售毛利率为53.29%（同比+5.22pct），销售净利率37.57%（同比+3.79pct），盈利能力维持较高水平。费用方面，2021H1 公司期间费用率为5.60%（同比-0.72pct），具体来看，销售费用率0.74%（同比-0.78pct），管理费用率10.64%（ 同比-2.44pct ）， 财务费用率-0.66%（ 同比+0.79pct），公司费用管控能力得当。公司为提高产品的核心竞争力，持续加大研发投入，2021H1 研发费用位1.47 亿元，同比增加30.84%。

    就MLCC 行业而言，受新冠德尔塔病株传播导致菲律宾封城的影响，全球MLCC龙头村田和三星电机分别有15%与40%的产能受到威胁，MLCC 供给持续紧缺。我们认为在海外新冠疫情仍存在较大不确定性、全球MLCC 供给端出现较大波动的背景下，MLCC 转单效应持续显现，在国产替代持续推进的格局下，国内被动元件行业有望持续保持较高景气度。

    各项业务齐头并进，募投项目聚焦于MLCC，打开公司成长空间。公司8 月12 日发布定增修订稿，拟募投39 亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目与深圳三环研发基地建设项目，项目完成后预计新增MLCC 年产能3000 亿只。与5 月定增预案相比，公司取消了陶瓷封装基座与陶瓷基片两大扩产项目，聚焦MLCC 扩产，体现出公司对MLCC 业务发展前景的认可，以及对拓展MLCC 市场的决心。

    公司2020 年募投年产能2400 亿只的5G 通信用高品质MLCC 项目进展顺利，两大MLCC 扩产项目完成后公司MLCC 产能将大幅增长，市场占有率有望进一步提升。公司作为陶瓷材料平台型企业，各项业务齐头并进，光纤入户在海外发展中国家需求较高，公司光通信部件业务海外市场广阔。公司陶瓷基片产品竞争力强，已具备从原材料到成品的全制程生产能力，将有望充分受益于下游片式电阻需求旺盛的景气周期。我们认为公司不断优化现有产品技术工艺，提高产品竞争优势，叠加行业景气度上行与国产替代大趋势，公司成长空间广阔。

    盈利预测和投资评级：三环集团作为国内电子陶瓷行业的领导厂商，通过横向拓宽品类与纵向垂直一体化布局，不断筑高公司竞争壁垒。

    我们认为公司在通信部件与电子元件材料领域领先优势明显，自主创新研发的新产品不断推进市场，未来有望伴随5G 建设与MLCC、陶瓷封装基座等扩产项目的产能逐步释放，积极拥抱国产替代机遇，实现快速成长。暂不考虑增发对公司股本及业绩的影响， 预计2021-2023 年公司实现归属母净利润分别为20.83/28.01/35.24 亿元，对应EPS 分别为1.15/1.54/1.94 元/股，当前股价对应PE 估值分别为36/27/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：被动元器件价格下跌风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；扩产项目建设进度不及预期风险；定增项目发行失败风险。