三环集团核心看点

    1、产品结构多元化，光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。公司具有超过五十年的电子陶瓷生产经验，主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化的产品结构。公司上半年收入中电子元件及材料、光通信部件、半导体部件分别占比35%、29%、18%，燃料电池隔膜板、压缩机部件等其他业务合计占比18%。

    2、 五十年技术积累保证了公司的市场竞争力和盈利能力。公司掌握各类陶瓷材料的制备、成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术，掌握各大产品线规模化、低成本量产的能力，具有很强的市场竞争力和盈利能力，2021年上半年公司毛利率达53.29%，比去年同期提高5.22 pct。

    3、 MLCC 需求增加叠加国产替代，公司大幅扩产抢占市场份额。随着5G、智能手机、物联网等产业快速发展，MLCC市场需求量不断增加，预计到2025 年全球MLCC 市场规模达1490 亿元。目前全球MLCC 主要由日本和韩国企业主导，国产替代需求强烈。公司2020、2021 年两次定增扩产，合计新增MLCC 年产能5400 亿只，是现有销量的5倍，随着产能释放，公司有望抢占市场份额，加强行业话语权。

    4、 随着公司新增产能不断释放，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为59.91/80.02/102.35 亿元，归母净利润分别为21.38/27.80/36.09 亿元，对应PE 分别为30.2/23.2/17.9x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产能扩产不及预期；

    2、下游需求不及预期；

    3、产品价格下滑；

    4、企业自身管理经营风险可能导致业绩不及预期。