公告：公司发布2021 年三季报，营业收入45.86 亿元，同比增长66.93%，归母净利润17.07 亿元，同比增长70.33%。其中Q3 单季度营业收入17.11亿元，同比增长55.75%，归母净利润6.28 亿元，同比增长40.80%。

    　　需求平淡期收入、利润创新高，平台型公司价值凸显。Q3 行业需求相对平淡，公司收入17.1 亿元、归母净利润6.3 亿元，均创下历史新高，主要得益于公司丰富的产品组合，平台型公司价值凸显，核心业务中，电阻浆料、PKG 基座持续放量，MLCC 受行业价格波动影响，我们判断环比略有下滑，陶瓷插芯、电阻基片则相对稳定。

    　　毛利率受产品结构和部分产品爬坡、价格影响，未来有望改善。公司Q3毛利率为48.61%，环比降低6.29 个百分点，主要因为：1）产品结构原因，PKG 基座、电阻浆料等毛利率相对较低产品占比提升；2）PKG 新产能的投放，前期人工、模具费用较多，毛利率环比有所降低；3）MLCC、基片、陶瓷后盖等产品因为降价、原材料成本上升等因素毛利率有所降低。

    　　我们认为，随着PKG 爬坡完成、MLCC 高容产品占比提升，毛利率有望改善。

    　　费用方面，Q3 销售、管理、研发费率合计12.31%，与去年同期相比基本保持稳定。公司Q3 经营活动现金流量净额3.55 亿元，经营质量稳健。

    　　资本开支加快，国产替代加速，陶瓷材料平台逻辑持续兑现。2020 年全球MLCC 市场规模大约1017 亿，2025 年有望成长至1500 亿元以上，按产值计算2020 年公司市占率不到1%，公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司目前Capex 持续上行，Q3 单季度达到7.9 亿元创历史新高，今年将持续高投入扩产MLCC、PKG、基片等产品，未来收入和利润有望持续兑现，我们维持此前的盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为22.5、29、36.3 亿元，对应10/26 收盘PE 为32.8、25.4、20.3 倍，维持“审慎增持”评级！

    　　风险提示：行业需求下滑，MLCC 价格下滑，新产品进展不及预期。