事件：三环集团披露2021 年三季报。公司2021 年前三季度实现营收45.86亿元，同增66.93%，归母净利润17.07 亿元，同增70.33%，实现归母扣非净利15.7 亿元，同增71.34%。前三季度受益下游需求旺盛，公司主营销售大幅增加，驱动业绩高增。

    　　21Q3 业绩续创新高，盈利能力表现不俗。公司21Q3 实现收入17.11 亿元，同增55.75%，归母净利润6.28 亿元，同增40.8%，环比增长6.6%，连续三季度创新高，扣非净利5.91 亿元，同增41.49%，环比增长5.6%。盈利能力方面，前三季度整体表现优异，毛利率51.54%，净利率维持在37%以上，单三季度受MLCC 价格短期结构性调整、原材料涨价等因素影响，毛利率为48.61%环比下滑，但良好的成本费用管控能力助力公司依旧保持较好盈利水平，单三季度净利率达36.76%，环比下降仅0.89pct。

    　　受益行业景气及产能扩充，主业经营稳健。受益5G 技术加速普及、汽车电子&智能制造产业不断扩大与国产替代进程不断深化驱动，上半年主业稳健经营。1）陶瓷基片：下游扩产步履不停，行业景气度仍较好，公司产能有望同步扩充增厚业绩。2）PKG：IOT 及汽车电子持续提振需求，公司产品打破垄断加速进口替代，市场地位持续抬升，远期SAW 封装基座有望打开新增长空间。3）MLCC：公司加速产品研发、市场拓展和产能扩充，目前0201 已有生产，01005 积极在研、量产可期。4）陶瓷插芯：公司占全球份额约70%-75%，供给端洗牌结束，需求端受益5G 及数据中心、物联网和海外光纤入户等建设回暖，产能利用率逐步回升，传统主业企稳。

    　　定增日前已获批复，扩产聚焦高端有序推进，为长期发展奠基。公司于2021年8 月公告对定增方案进行调整，聚焦高容MLCC，10 月20 日公司公告定增申请获证监会注册批复，产能扩充及产品高端化再添强心剂。原月产200亿只MLCC 扩产项目进展顺利，预计定增项目落地将再新增月产250 亿只，达产后产能有望翻倍，有望充分享受行业红利，中长期成长空间打开。

    　　持续加大投入，巩固“材料+设备”核心竞争优势。公司近年来持续加大投入，前三季度研发投入2.41 亿元，同比+45%，单三季度研发强度增至5.5%。

    　　公司近年来持续加大投入，不断巩固材料生产与设备自制优势，夯实成本护城河、增强产品竞争力，盈利能力及市场份额有望同步持续提升。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2021E/2022E/2023E 实现营业收入64.14/89.69/116.72 亿元，同比增长60.6%/39.8%/30.1%，实现归母净利润为23.12/31.68/42.11 亿元，同比增长60.6%/37%/32.9%，目前对应PE为31.9x/23.3x/17.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产能扩充不及预期