2021 年三季报：前三季营收45.86 亿元，同比+66.93%，归母净利润17.07 亿元，同比+70.33%。其中三季度单季实现营收17.11 亿元，同比+55.75%；归母净利润6.28 亿元，同比+40.80%；扣非净利润5.91 亿元，同比+41.49%。2021Q3 业绩符合预期。

    　　近五季度营收及净利润连续突破新高。受益于陶瓷元件市场高景气以及公司积极扩产，2020Q3-2021Q3 季度收入及归母净利润逐季创历史新高。受扩产节奏影响，2021Q3 毛利率环降6.3pct 至48.6%，期间费用项等控制得当，归母净利率36.7%，环比仅降0.9pct。

    　　电子陶瓷国产率低，三环集团实现多种电子陶瓷元件深度国产替代，2021 年在电阻基片、电子浆料、pkg 封装基座等市场布局再下一城。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai 化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec 等。日本、美国分别占据世界电子陶瓷市场近50％份额、30%份额。

    　　三环集团成立逾50 年，在陶瓷光纤插芯、电阻基片、pkg 封装基座三大元件实现国产替代并成为全球第一，并深耕MLCC、陶瓷劈刀、电子浆料等。

    　　三环集团目前MLCC 月产能已逾百亿颗，拟投资41 亿加速扩产。2021 年10 月，三环集团39 亿元增发获准，其中投资37.5 亿用于高容量系列MLCC 扩产项目，实施主体为南充三环，规划新增年产MLCC 3000 亿只（即月产250 亿只），达产后预计年销售收入22.5亿元。公司在电子材料领域具有50 年技术积累，掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术，具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC 量产能力，2020 年底月产能已达100 亿颗。2021 上半年三环MLCC 销量约520 亿颗。

    　　MLCC 市场成长可期，2025 年全球需求有望突破6 万亿只，迎国产替代大机遇。据CECA，2020 年全球MLCC 市场规模同比增长11.1%至1017 亿元，预计2021 年将达到1148亿元，同比增长12.9%，到2025 年将达到1490 亿元，五年CAGR 7.9%。2020 年全球MLCC 出货量约4.3 万亿只。 MLCC 行业将受益于5G 普及和汽车智能化趋势。日本富士总研预估，2021 年各尺寸MLCC 市场需求将达5.25 万亿只，2025 年有望突破6 万亿只。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级。由于多款产品扩产顺利，将2021/22/23 年归母净利润预测从21/26/32 亿元上调至23/29/35 亿元，2021/22 年PE 31/24X，维持增持评级。

    　　风险提示：通信产品需求不及预期，MLCC 扩产节奏不及预期。