事件：4 月24 日，公司发布2021 年年报，实现营业收入62.18 亿元，同比增长55.69%；实现归母净利润20.11 亿元，同比增长39.68%；实现扣非归母净利润18.28 亿元，同比增长46.64%。其中21Q4 单季度实现营业收入16.32 亿元，同比增长30.90%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降30.52%；实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比下降21.82%。

    5G 驱动产业需求向好，三大业务实现快速增长：受益于5G 的快速普及应用，通信/汽车/消费电子等市场需求持续增长，叠加国产替代进程加速，2021 年公司业务规模快速增长，实现营收62.18 亿元，YoY+55.69%；实现归母净利润20.11 亿元，YoY+39.68%；实现扣非归母净利润18.28 亿元，YoY+46.64%。其中，1）电子元件及材料（MLCC 为主）实现营收21.03 亿元，YoY+59.55%，占比33.82%，首超通信部件成为第一大业务；毛利占比37.14%，毛利率为53.53%；2）通信部件（光纤陶瓷插芯及套筒为主）实现营收17.60 亿元，YoY+31.70%，占比28.30%；毛利占比29.02%，毛利率为49.98%；3）半导体部件（陶瓷封装基座为主）实现营收11.70 亿元，YoY+76.23%，占比18.82%；毛利占比14.51%，毛利率为37.58%。

    突破陶瓷粉体核心壁垒，垂直一体化优势明确：核心材料高性能陶瓷粉体的制造技术是制约我国电子陶瓷产业发展的主要瓶颈，因此该行业长期被日美欧企业垄断。据集邦半导体观察援引《全球石油和化工经济分析》数据，电子陶瓷粉体65%市场份额被日企占据。粉体的配方需要长期实践摸索，且需兼顾成本、性能和规模，一旦掌握具有较高的壁垒。公司在电子陶瓷元件领域具有超过50 年的研发经验，已掌握部分瓷粉配方并实现量产，形成了原料+设备+工艺的生产体系，也是公司成本优势的来源。公司利润率始终保持较高水平，2021 年毛利率为48.75%，净利率为32.38%，垂直一体化优势明确。

    MLCC 国产化空间广阔，定增加码产能扩张：据中国电子元件行业协会数据，2020 年全球MLCC 市场规模为1017 亿元，2021 年约1148亿元，YoY+12.9%，预计2025 年达到1490 亿元，五年复合增长率为7.9%。中国是全球最大的MLCC 市场，2020 年市场规模为460 亿元，占比超45%。MLCC 市场被日韩企业高度垄断，国内厂商仅占全球6%的份额。在国家战略指引、终端客户扶持、产能逐步释放的三重驱动 下，国内MLCC 企业迎来重要发展期。据公司公告，公司在高端MLCC技术突破上进展顺利，已规模化量产0201~2220 尺寸的高容产品。2020年，公司募资约18.74 亿元（原计划18.95 亿元），拟投入“5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目”，截至21 年底投资进度62.87%，预计22 年底全部达产，新增MLCC 产能约2400 亿只/年，可实现销售收入15.6 亿元/年；2021 年，公司拟募资37.5 亿元投入“高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目”，预计建设期三年分别达产20%/60%/100%，2024 年5 月全部达产，新增MLCC 产能3000 亿只/年，可实现销售收入22.5 亿元/年。

    投资建议：我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为82.07 亿元、98.91 亿元、119.22 亿元，归母净利润分别为26.10 亿元、31.97 亿元、38.63 亿元，EPS 分别为1.36 元、1.67 元和2.02 元，对应PE分别为20.4 倍、16.7 倍和13.8 倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。