事件：

    　　公司于2022年4月29 日发布2022 年一季报。公告显示，2022Q1，公司实现营业收入14.02 亿元，同比增长7.07%；实现归母净利润4.98 亿元，同比增长1.59%；实现扣非归母净利润4.20 亿元，同比增长0.13%。

    　　点评：

    　　逆势增长彰显公司经营韧性。在疫情影响以及需求偏弱的背景下，公司2022Q1 实现营业收入与净利润为14.02/4.98 亿元，同比+7.70%/+1.53%，逆势增长彰显公司经营韧性。报告期内，公司销售毛利率49.37%，虽同比下降2.00pct，但环比改善8.46pct，这主要是由于产品结构调整、PKG基座和MLCC 毛利率企稳回升所致。

    　　期间费用率有所增长，研发投入持续加码。公司2022Q1 期间费用率为14.85%，同比增加 2.50pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14%/7.77%/-2.70%/8.63%，同比+0.24pct/+1.76pct/-2.66pct/+3.15pct。公司为提高产品核心竞争力，报告期内研发费用金额同比增加68.65%。

    　　MLCC 扩产+产品升级，国产替代加速进行。公司具有50 多年电子陶瓷生产经验，具备丰富的产品线与技术积淀，多年名列中国电子元件百强前十名。2021 年，公司于四川德阳建设新生产基地，短时间内实现氧化铝陶瓷基板、陶瓷封装基座等产品投产；2021 年末完成新一轮定增，共募集39 亿元用于扩产高容MLCC 和深圳三环研发基地的建设，扩产完成后公司MLCC 月产能有望达到500 亿只，产品结构亦有所升级，有望进一步提升行业竞争力与市场份额。展望后市，我们认为被动元件行业有望进入去库存尾声阶段，伴随着新能车、XR 等新应用以及疫情的逐步消散，需求有望回暖，国产替代将加速进行。

    　　盈利预测与估值：我们看好公司在电子陶瓷领域的领导者地位，认为公司有望受益于MLCC 国产替代进程。我们预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为1.39/1.89/2.33 元， 当前股价对应的PE 分别为20.56/15.13/12.29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、扩产进度不及预期、竞争加剧