三环集团发布2021 年年报和2022 年一季报,2021 年实现营业收入62.18 亿元,同比增长55.69%,归母净利润20.11 亿元,同比增长39.68%,扣非归母净利润18.28 亿元,同比增长46.64%;2022Q1实现营业收入14.02 亿元,同比增长7.07%,归母净利润4.98 亿元,同比增长1.59%,扣非归母净利润4.20 亿元,同比增长0.13%。

    下游高景气度拉动需求上升,各项业务保持高速成长。2021 年公司电子元件及材料、通信部件、半导体部件三大业务销售额分别同比增长59.55%、31.70%和76.23%。随着5G 技术推广普及、国产替代进程逐步深入,人工智能、物联网、汽车电子、5G 通讯等产业快速发展,下游高景气度驱动被动元器件、通讯部件和半导体的需求快速上升,公司各项业务均有望迎来持续成长。

    公司核心竞争力不变,持续看好未来成长前景。公司作为国内电子陶瓷材料龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局为核心,打造“中国京瓷”材料平台,未来新老产品将逐渐放量。公司完成2021 年度向特定对象发行股票事项,用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目及深圳三环研发基地建设项目,有利于进一步增强公司现有主营业务竞争力。未来,公司有望把握国产替代带来的市场需求,优化高端产品结构和产能,提高公司市场占有率和盈利能力。

    盈利预测与投资建议: 我们预计22~24 年公司EPS 分别为1.23/1.60/1.96 元/股,按照最新收盘价计算对应PE 为23/17/14 倍,考虑可比公司估值,给予公司22 年35 倍的PE 估值,对应合理价值43.00 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。技术更迭快速的研发风险、行业竞争加剧风险、5G 推进进度不及预期风险。