50 余载电子陶瓷技术积淀，打造垂直一体化龙头。公司专注于各种电子陶瓷的研发和生产，经过几十年电子陶瓷领域的技术积累，公司掌握了各类陶瓷材料的制备、成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术。目前，公司已形成以通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构，其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。公司产品广泛应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。

    多产业塑造需求韧性，国产替代助力业绩高增。随着5G 网络、数据中心等新型基础设施的加快建设，人工智能、物联网、汽车电子等产业快速发展，电子元件市场规模快速增长。根据公司21 年年报援引21 年7 月工信部发布的《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，明确提出加大基础零部件、基础电子元器件、基础材料等领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用。21 年公司电子元件及材料、通信部件、半导体部件分别同比增长59.55%、31.70%和76.23%，毛利率分别达到53.53%、49.98%和37.58%。

    22Q1 公司实现营收14.02 亿元，同比增长7.07%，归母净利润4.98 亿元，同比增长1.59%。

    自主研发打破国外垄断，增发募投扩张MLCC 产能。MLCC 作为世界上用量最大、发展最快的片式元件之一，广泛应用于电子部件以及整机中。根据维科网光通讯微信公众号援引中国电子元件行业协会数据，20 年全球MLCC市场规模达1017 亿元，同比增长11.1%，预计25 年达1490 亿元，五年CAGR达7.9%。目前国内产品以中低端为主，高容量MLCC 存在较高技术壁垒，主要被日韩企业主导。公司已经在家电、照明等大尺寸MLCC 应用站稳脚跟，高容量MLCC 向海康威视、大华股份等客户小批量供货。20 年公司募资18.95亿元投入“5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目”，预计22 年底全部达产，新增MLCC 产能约2400 亿只/年，可实现收入15.6 亿元/年；21 年公司募资37.50 亿元投入“高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目”，建设期三年，预计全部达产后新增MLCC 产能3000 亿只/年，可实现收入22.5 亿元/年。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年营业收入为79.96、99.43、119.87 亿元，归母净利润为25.15、32.06、39.67 亿元，对应EPS 为1.31、1.67、2.07 元，参考可比公司估值，给予22 年PE 25~30X，对应目标价为32.75-39.30 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。下游需求不及预期，产能爬坡不及预期。