1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入28.94 亿元，同比+0.62%；归母净利润9.39 亿元，同比-12.94%；扣非归母净利润8.09 亿元，同比-17.32%，非经常性损益主要系政府补助；毛利率为47%，同比-6.29ppt。业绩低于我们预期，主要系行业需求放缓叠加下游去库存，公司产能利用率和产品价格均承压。

    　　分业务看，1H22 收入端仅半导体部件同比增长，产品供过于求导致价格承压，各业务毛利率全面下滑：1）电子元件及材料收入8.27 亿元，同比-18.79%，毛利率54.01%，同比-4.35ppt；2）通信部件收入8.25 亿元，同比-0.37%，毛利率51.88%，同比-2.11ppt；3）半导体部件收入6.22 亿元，同比+22.71%，毛利率31.60%，同比-9.8ppt，公司市占率有提升。

    　　发展趋势

    　　毛利率持续下滑，渠道库存或仍在高位：Q2 单季度收入14.92 亿元，环比+6.47%；扣非归母净利润3.9 亿元，环比-7.14%；营收环比改善，但利润环比下滑，主要系：1）毛利率44.78%，环比-4.59ppt；2）资产和信用减值损失环比增加约4000 万元。1H22 存货22 亿元，环比维持，说明公司通过调整自身产能利用率保证存货水平合理，短期牺牲了毛利率。我们认为MLCC 行业库存或将仍然维持高位，下游需求疲软或导致去库存周期拉长，基本面反转仍需等待消费需求的回暖。

    　　中长期受益于国产替代，我们看好公司陶瓷材料及器件的国产龙头地位，市占率有望持续提升：根据公司公告，公司于2021 年定增37.5 亿元用于高容量MLCC 扩产项目，截至1H22 项目投资进度为6%，1H22 固定资产环比维持，在建工程环比增加约2 亿元。我们认为短期受MLCC 行业需求下行的影响，公司扩产节奏相对放缓，但长期扩产定力不会动摇。

    　　盈利预测与估值

    　　行业需求放缓叠加下游去库存，我们下调22/23 年盈利预测，归母净利润分别下调16.3%/21.8%至18.45 亿元/24.25 亿元，当前股价对应22/23 年P/E 分别为30 倍/23 倍。我们看好公司作为行业龙头的成长韧性，看好公司半导体部件业务的稳增长，维持跑赢行业评级和目标价34.5 元，对应22/23 年P/E 分别为36 倍/27 倍，较当前股价有20%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；高容产品扩产不及预期；原材料价格波动；汇率波动。