三环集团发布2022 年半年度报告：2022 年上半年公司实现营业收入28.94 亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润9.39 亿元，同比减少12.94%；实现扣非归母净利润8.09 亿元，同比减少17.32%。

    投资要点

    元件业务受消费电子需求疲软影响较大，半导体部件增速较快

    2022 年上半年，在国内疫情反复及消费电子行业整体需求放缓的背景下，叠加下游厂商去库存的影响，公司以MLCC 为主的元件业务受到较大影响。单季度看，22Q2 公司实现营收14.92 亿元（同比-4.76%，环比+6.42%），实现归母净利润4.42 亿元（同比-25.02%，环比-11.24%）。分业务看，22H1公司在电子元件及材料/通信部件/半导体部件营收分别为8.27/8.25/6.22 亿元，同比-18.79%/-0.37%/+22.71%，其中通信部件业务基本保持稳定，半导体部件业务受益于5G、物联网、新能源汽车及汽车智能化的需求拉动实现快速增长，营收占比从21H1 的17.62%提升至21.49%。盈利能力方面，22H1 公司实现销售毛利率、净利率分别为47.00%、32.50%，毛利率下行主要受产品结构调整，毛利率较低的半导体部件业务占比提升所致，其中公司在电子元件及材料/通信部件/半导体部件毛利率分别为54.01%/51.88%/31.60%，各类产品毛利率相对稳定。费用方面，22H1 公司销售/管理/财务费用率分别为0.86%/7.03%/-2.58%。

    消费类MLCC 需求持续疲弱，静待需求回暖价格回升

    据TrendForce 统计数据显示，21Q1-22Q1 期间消费类MLCC全年价格平均下跌5-10%不等，部分低阶消费类MLCC 价格甚至已触及材料成本。但由于疫情、高通胀及地缘政治冲突短期内无法彻底消除，以手机、笔电、平板为代表的消费电子产品需求仍处于疲软态势。目前MLCC 各尺寸平均库存水位达90 天以上，TrendForce 预估下半年消费类MLCC 价格平均恐再降3-6%。车规级、工业级MLCC 价格相对稳定。

    逆势加大研发投入，平台型企业优势尽显

    在贸易摩擦与全球疫情反复的大背景下，电子元件供应链加速往国内转移，推动电子元件市场规模不断扩大。根据中国 电子元件行业协会数据显示，2020 年全球MLCC 市场规模同比增长11.1%至1017 亿元，中国大陆厂商市场份额仅6%，国产替代市场广阔。长期来看5G 通讯、手机高端化、新能源产业仍将拉动MLCC 需求，预计到2025 年将达到1490 亿元，五年复合增长率达7.9%。虽受外部环境影响导致22H1 业绩承压，但公司仍保持研发高投入，上半年研发投入2.37 亿元，同比大幅增长60.59%。公司充分发挥平台型企业优势，在光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、陶瓷基体等产销量均居全球前列的基础上，进一步加大电子元件及材料、半导体部件的研发生产，不断优化产品结构，助力公司实现可持续发展。

    盈利预测

    我们认为公司短期受消费电子需求疲软的影响，以MLCC 为主的电子元件及材料业务承受较大压力，长期来看MLCC 进口替代势在必行。公司作为国内电子陶瓷行业平台型龙头企业，将充分受益于5G 建设与MLCC、陶瓷封装基座等扩产项目的产能逐步释放，实现长期成长。预测公司2022-2024 年收入分别为66.70、81.70、98.17 亿元，EPS 分别为1.02、1.30、1.58 元，当前股价对应PE 分别为27、21、17 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    被动元器件价格下跌风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；扩产项目建设进度不及预期风险；汇率波动风险。