报告摘要

    　　三环集团发布2022 年上半年年报，公司实现营业收入28.94 亿元，同比增长0.62%；归属于上市公司股东的净利润9.39 亿元，同比下降12.94%。从去年开始全球电容、电感、电阻产品价格持续下降，受此影响公司被动元器件产品出现毛利下滑，除此之外原材料价格上涨、研发费用增加也影响了公司利润。

    　　从下游消费需求来看，2022 年Q2 全球智能手机出货量为 2.91 亿部，同比下降了7.7%，而中国大陆智能手机出货量仅 6740 万台，同比下降了 10.1%，受下游以消费电子为代表的终端需求退潮影响，MLCC 短期内供过于求难以逆转。供过于求的最直接表现就是产品价格下跌，2021年Q1-20221年Q1消费级MLCC全年价格平均下跌5~10%不等，今年第二季为了刺激客户提升拉货意愿，主要厂商再度调降3~5%，而部分低阶消费级MLCC 价格甚至已触及材料成本。

    　　从库存水位来看，被动元器件产业链的终端、渠道、原厂的库存都较高，各大MLCC 厂商的库存大部分都在1.5-2.5 个月之间，下游代理商库存水位要比原厂还多，最长的可达4 个月，高库存使得代理商的进货意愿下降。需求不足也影响被动元器件厂商的生产计划，从行业整体情况来看，主要厂商的稼动率降至70%-80%。

    　　虽然今年以来主要被动元器件价格下跌幅度较大，但是2022 年Q3后继续降价的可能性不大，一来主要被动元器件产品价格已触及成本，没有降价的空间；二来整个市场供需格局已基本稳定，再降价也很难抢到更多的份额。因此预计三环集团今年下半年的毛利率将保持稳定，下半年市场复苏公司利润有望实现增长。被动元器件的主要增长机会在于车规级产品，当前汽车MLCC 代理商的库存较低，维持在2-3 个月的常规水位，且汽车的大尺寸高容存在明显的缺货，目前交期已经到了40个月，小尺寸低容0603、104 也在缺货。三环集团2020 年、2021 年定增扩产的产品主要是工业和车规级MLCC，投产时综合产能将达500亿只/月，公司新增产能有望受益于汽车市场爆发。

    　　风险提示

    　　手机市场持续低迷，下游需求不足；上游原材料价格进一步上涨影响公司毛利率；新建厂房产能利用率不足影响利润。