事件：公司前三季度实现营业收入39.54 亿元，同比下滑13.79%，单Q3 实现收入10.60 亿元，同比减少38.03%，环比Q2 下滑28.95%；Q1-Q3 实现归母净利润12.43 亿元，同比下滑27.19%，Q3 单季度实现归母净利润3.03 亿元，同比下滑51.68%，环比Q2下滑40.26%。

    　　10 月份行业基本面边际改善：展望后市不必过多悲观，9 月底下游去库存基本完成，整体被动元器件10 月份出现订单、价格环比改善情况，带动公司稼动率平稳回升。除PKG 受晶振需求低迷影响外，MLCC、基片、浆料10 月份环比均呈现平稳复苏态势，整体Q4 营收端大概率平稳回升。

    　　MLCC 行业Q4 边际改善，高容产品维持30%占比目标不变：MLCC 价格维持底部区间，受益10 月份部分终端厂商订单增加，叠加库存见底，原厂稼动率及分销商现货价格均有回升，高容产品推进符合预期，维持全年30%高容产品占比目标。

    　　PKG、浆料、基片：PKG、浆料、基片等业务受行业需求低迷影响，Q3环比Q2 环比下滑50%左右，浆料和基片受电阻行业企稳，Q4 均呈现平稳复苏态势。

    　　燃料电池隔膜板业务需求旺盛：燃料电池隔膜板环比提升+40-50%，受益大客户布卢姆需求旺盛，全年收入有望实现超预期增长。IGBT 大光板业务受行业需求高景气影响，月出货量持续增加，年底有望完成单月超1000w 元收入体量。

    　　投资建议：国内电子陶瓷元件龙头地位稳固，定增投产项目打开未来成长空间。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入59.44/76.15/92.44 亿元，归母净利润17.45/24.57/28.99 亿元。对应PE 分别为31.12/22.10/18.73 倍，维持“增持”评级风险提示：SOFC 燃料电池研发不及预期；MLCC、PKG 新增产能无法消化；宏观消费需求不及预期。