事件：公司发布三季报，2022 前三季营收39.5 亿元，yoy-14%；归母净利12.4 亿元，yoy-27%；扣非归母净利10.4 亿元，yoy-34%；毛利率44.8%，净利率31.5%。Q3 单季，公司营收10.6 亿元，yoy-38%，qoq-29%；归母净利3.0 亿元，yoy-52%，qoq-31%；扣非归母净利2.3 亿元，yoy-61%，qoq-40%；毛利率38.8%，环比-6pt；净利率28.7%，环比-1pt。Q3 短期承压，主要受电子产品行业整体需求放缓、下游去库存及全球增长乏力影响。

    5G 渗透、汽车电子&智能制造需求扩容长期逻辑不改，公司持续完善产品矩阵。1）电子元件：展望被动元器件长期稳健发展，据中国电子元件行业协会数据，2025 年全球MLCC 市场规模将达1490 亿元，2020~2025 CAGR7.9%。2）通信部件：国内5G 网络、数据中心、海外光纤入户等建设加速，2022 系5G 应用规模化发展关键之年，工信部预计2022 年新建5G 基站60万个以上。3）产品端：公司于四川德阳迅速投产氧化铝陶瓷基板、陶瓷封装基座等产品；并持续开拓新品、改进工艺、控制成本；拓展新规格，优化客户结构。

    定增已获批复，扩产聚焦高端有序推进，奠基长期发展。公司于2021 年8月公告对定增方案进行调整，聚焦高容MLCC，10 月20 日公司公告定增申请获证监会注册批复，产能扩充及产品高端化再添强心剂。原月产200 亿只MLCC 扩产项目进展顺利，预计定增项目落地将再新增月产250 亿只，达产后产能有望翻倍，有望充分享受行业红利，中长期成长空间打开。

    持续加大投入，巩固“材料+设备”核心竞争优势。公司近年来持续加大投入，2022 前三季研发费用3.4 亿元，yoy+39%；Q3 单季研发费用0.99 亿元，yoy+5%。公司近年来持续加大投入，不断巩固材料生产与设备自制优势，夯实成本护城河、增强产品竞争力，盈利能力及市场份额有望同步持续提升。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收54.10/75.74/98.46亿元；归母净利16.23/22.40/31.93 亿元，yoy-19.3%/+38.0%/42.5%，对应PE 33.5x/24.2x/17.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游景气不及预期，上游成本波动。