业绩低于预期，维持“买入”评级

    　　公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现收入39.54 亿元，同比下滑13.8%，归母净利润12.43 亿元，同比下滑27.2%，扣非净利润10.42 亿元，同比下降33.6%，低于预期。考虑到疫情冲击和下游消费需求持续疲软，我们下调之前的盈利预测，预计2022~2024 年归母净利润为16.14/21.56/28.09 亿元（前值为20.89/27.03/36.68 亿元），EPS 为0.84/1.12/1.47 元（前值为1.09/1.41/1.91 元），当前股价对应PE 为33.7/25.2/19.3 倍。虽然短期受疫情和需求疲软影响，但我们认为MLCC 国产替代处于初期，行业空间广阔，公司作为国内稀缺的陶瓷材料平台型企业竞争优势明显，且当前估值处于历史低位，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。

    　　2022Q3 元器件业务受困消费需求疲软，低稼动率影响毛利率2022Q3，公司收入10.6 亿元，同比-38.0%，环比-29.0%，主要受困消费需求疲软。公司产品MLCC、基片、PKG、陶瓷外观件等下游主要是消费电子领域，三季度全球消费电子需求普遍疲软，Canalys 预计，2022Q3 全球智能手机出货下滑9%，中国大陆市场则下滑11%；三季度全球PC 出货量下滑18%；集邦咨询数据显示，2022Q3 全球电视销量同比下滑2.1%。三季度公司毛利率38.8%，环比二季度的44.8%下降6 个百分点，同比下滑9.8 个pcts，主要系稼动率下降影响，三季度固定资产周转率24.8%，明显低于二季度的35.0%和2022 年同期的55.1%。

    　　2022Q3 存货有所改善，存货周转天数处于高位，静待下游需求复苏2022Q3 单季度存货21.03 亿元，低于二季度的22.03 亿元和2021Q3 的16.80 亿元。三季度存货周转天数298.7 天，高于2022Q2 的235.6 天和2021Q3 的155.7天，处于历史高位，静待下游消费需求复苏。

    　　风险提示：下游消费领域需求不及预期；MLCC 价格波动风险；原材料涨价风险；疫情影响供应链风险；客户导入低于预期等。