事件：公司发布2022 年业绩预告，预计全年实现归母净利润12.87-16.89亿元，同比下降16%~36%；扣非净利润10.42-14.08 亿元，同比下降23%~43%。

    全年业绩符合预期。以中值计，预计公司22 年年实现归母净利润14.88 亿元，同比-26%；扣非归母净利润12.25 亿元，同比-33%，业绩符合预期。

    分季度看（以中值计），预计22Q4 实现归母净利润2.45 亿元，环比-19%；预计扣非归母净利润1.83 亿元，环比-21%。考虑22 年底计提奖金费用约1亿元，随着22Q4 MLCC 行业周期见底复苏，公司实际经营情况有所改善。

    MLCC 行业周期于22Q4 企稳回升，营运指标有所提升。MLCC 行业于21Q2进入下行周期，22Q3-22Q4 经销商、代理商及原厂陆续完成去库，行业于22Q4 迎来补库需求，渠道价格持续反弹、已于年底结束倒挂。随着Q4 行业需求环比改善，公司产能利用率较Q3 有所提升，预计由22Q3 最低的50%提升至22Q4 约60%。随着23 年下游消费电子、家电、工业、网通等领域需求逐季改善叠加高容、车载高端产品突破，公司盈利能力有望持续提升。

    MLCC 国产替代空间广阔，垂直一体化铸就核心竞争力。1）据Paumnaok，19 年全球MLCC 行业规模为121 亿美元，行业CAGR 达7.08%。国内MLCC厂商份额较低，19 年日本厂商全球份额合计过半；三星电机份额21%，仅次于村田；国内份额较低，据我们测算，22 年三环全球份额仅约1%，MLCC国产替代空间广阔。2）公司垂直一体化布局，掌握核心原材料配方制备能力和核心设备自制能力，提升产品稳定性，降低成本，铸就高毛利率壁垒。

    盈利预测：随着23-24 年下游终端需求逐步复苏，叠加MLCC 国产替代进程不断推进，预计22-24 年公司归母净利润分别为15.07、20.00、27.52 亿元，分别同比-25.0%、32.7%、37.6%，维持“增持”评级。

    风险提示：终端需求复苏不及预期；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险。