事件：公司发布2023 年一季报，实现营业收入11.89 亿元，同比减少15.16%；实现归母净利润3.20 亿元，同比减少35.68%；实现扣非归母净利润2.40 亿元，同比减少42.77%。此前公司已发布2022 年年报，实现营业收入51.49 亿元，同比减少17.19%；实现归母净利润15.05 亿元，同比减少25.17%；实现扣非归母净利润12.21 亿元，同比减少33.24%。

    　　2022 年业绩承压，22Q4-23Q1 边际改善：

    　　全年来看，受宏观经济、地缘政治、新冠疫情等影响，电子产品行业整体需求放缓，下游厂商处于去库存阶段，公司稼动率处于较低水平，营收及盈利均有所下滑。2022 年公司实现营收51.49 亿元（YoY-17.19%），实现归母净利润15.05 亿元（YoY-25.17%），毛利率44.10%（YoY-4.65pct），净利率29.25%（YoY-3.13pct）。分产品来看，1）电子元件及材料：营收14.61 亿元（YoY-30.52%），营收占比28.38%（YoY-5.44pct），毛利率44.86%（YoY-8.67pct）；2）通信部件：营收14.79 亿元（YoY-15.99%），营收占比28.71%（YoY+0.41pct），毛利率48.13%（YoY-1.85pct）；3）半导体部件：营收9.80 亿元（YoY-16.27%），营收占比19.03%（YoY+0.21pct），毛利率30.74%（YoY-6.84pct）。

    　　22Q4 单季度来看， 公司实现营收11.96 亿元（ YoY-26.72% ，QoQ+12.80%），反映出需求环比好转；实现归母净利润2.62 亿元（YoY-13.81%，QoQ-13.66%）；毛利率41.77%（YoY+0.86pct，QoQ+2.95pct），推测主要系需求好转带动稼动率提升所致； 净利率21.90%（YoY+3.26pct，QoQ-6.76pct），环比下滑主要系四季度管理费用、资产及信用减值损失计提较多所致。23Q1 单季度来看，春假及疫情影响下，公司实现营收11.89 亿元（YoY-15.16%，QoQ-0.55%），环比几乎持平；实现归母净利润3.20 亿元（YoY-35.68%，QoQ+22.14%），营收与净利均高于22Q3 水平；毛利率39.41%（YoY-9.96pct，QoQ-2.36pct），净利率26.96%（YoY-8.57pct，QoQ+5.06pct）；23Q1 末存货进一步降至18.15 亿元。我们认为随着库存去化及需求复苏，叠加公司产品结构持续优化，公司业绩有望逐步改善。公司于2023 年3月底发布23Q2 MLCC 涨价函，预计价格及稼动率修复下，营收与盈利有望迎来双重提升。

    　　高度重视研发，高容/小尺寸/车载MLCC 持续突破：

    　　公司持续加大研发投入， 2022 年研发费用达到4.52 亿元（YoY+8.04%），研发费用率8.78%（YoY+2.05pct），研发人员共计1817人（YoY+5.03%）。分产品来看，

    　　1）MLCC：公司MLCC 在高容及小尺寸研发上取得重大进展。据公司资讯中心披露，公司MLCC 产品已完成介质层从单层5μm 膜厚到1μm膜厚，以及堆叠层数达1000 层的突破，实现0201 及以上尺寸高容产品较大规模的量产，并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。据年报披露，公司车载高容MLCC 产品目前已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。未来几年，公司MLCC产品有望实现0805 100μF、1206 220μF 中大尺寸高容规格和01005-0603 等中小尺寸更高容量规格的开发与量产，预计于2025 年实现高容系列年产数千亿只的扩产目标。

    　　2）其他：公司陶瓷燃料电池应用系统（SOFC）的装机容量达到210KW，效率超过60%，相关合作示范应用项目相继通过验收。此外，公司在传统优势领域亦持续拓展产品规格、提升技术水平，其陶瓷插芯、片阻陶瓷基板均获得2022 年国家制造业单项冠军产品称号。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为63.22 亿元、76.78 亿元、92.95 亿元，归母净利润分别为20.11 亿元、25.22亿元、31.17 亿元，给予2023 年35 倍PE，对应目标价为36.73元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。