业绩略低于预期，维持“买入”评级

    　　公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收11.89 亿元，同比-15.2%，环比2022Q4 的11.96 亿元基本持平。实现归母净利润3.20 亿元，同比-35.7%，环比四季度的2.62 亿元+22.1%。扣非净利润2.4 亿元，同比下滑42.8%。当前消费复苏力度较弱，我们下调2023 并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为20.11/28.09/38.82 亿元（前值为21.56/28.09 亿元，2025 年为新增），EPS为1.05/1.47/2.03 元（前值为1.12/1.47 元，2025 年为新增），当前股价对应PE 为27.9/20.0/14.5 倍。公司是国内领先的电子陶瓷平台型公司，中长期看，公司将受益MLCC 国产替代，短期看受益消费电子需求复苏，维持“买入”评级。

    　　2023Q1 缓慢复苏，去库存已显成效

    　　收入占比看，2022 年报显示，光通信部件（主要是陶瓷插芯）、电子元件材料（主要为MLCC）、半导体部件（主要是PKG）和其他业务分别占比28.7%、28.4%、19.0%和23.9%。2022 年受下游需求放缓影响，光通信部件、电子元件材料、半导体部件收入分别下滑16%、30.5%和16.3%。2023Q1，各产品需求有企稳复苏迹象，单季度营收在有春节放假因素情况下基本和四季度持平。2023Q1，存货18.15 亿元，较期初18.86 亿元有部分改善，显示去库存已显成效。一季度存货周转天数231.1 天，低于2022 年同期的247.9 天，与2022Q4 的230.3 基本持平。

    　　毛利率有所波动，固定资产增加，现金流良好2023Q1，公司毛利率39.4%，同比2022Q1 下滑10 个百分点，环比2022Q4 下降2.4 个百分点，主要系行业景气度下行下的价格波动、产能利用率下滑导致的固定成本分摊增加。一季度固定资产周转率0.23 次，低于2022Q1 的0.33 和2022Q4的0.25 次。2023Q1 固定资产51.25 亿元，较2022Q4 的47.31 亿元有所增加，我们预计主要是前期扩产的转固。现金流良好，单季度经营现金净流入3.18 亿元，与归母净利润基本保持一致。

    　　风险提示：新能源需求不及预期；原材料涨价；新客户导入缓慢等风险。