核心观点

    公司单二季度实现营业收入14,.40 亿元，同比下滑3.49%，降幅持续收窄，我们认为，公司二季度营收端环比改一方面源于是下游需求弱复苏，一方面源于公司自身部分子业务板块业绩增长。

    展望未来，我们认为随着库存持续去化及下游消费类产品需求弱复苏，叠加公司高容量产品放量带来的产品结构的改善，公司营收及盈利未来仍有望逐季持续改善。

    事件

    公司发布2023 年半年度业绩报告，业绩符合预期公司2023 年上半年实现营业收入26.29 亿元，同比下滑9.14%，归母净利润7.31 亿元，同比下滑22.16%，扣非归母净利润为5.69亿，同比下滑29.65%。

    公司2023 年单二季度实现营业收入14,.40 亿元，同比下滑3.49%，归母净利润4.11 亿元，同比下滑6.93%；扣非归母净利润为3,29亿元，同比下滑11.51%。

    简评

    二季度营收、净利润同比降幅持续收窄，环比显著改善公司上半年营收实现营收26.29 亿元，同比下滑9.14%，归母净利润7.31 亿元，同比下滑22.16%，主要是因国际形势复杂多变、全球宏观经济波动等影响，公司产品所处行业及相应下游行业整体需求景气度较弱。

    公司单二季度实现营业收入14,.40 亿元，同比下滑3.49%，降幅持续收窄，环比提升21.11%，归母净利润4.11 亿元，同比下滑6.93%，环比提升28.44%；扣非归母净利润为3.29 亿元，同比下滑11.51%，环比提升37.08%。我们认为，公司二季度营收端环比改一方面源于是下游需求弱复苏，一方面源于公司自身部分子业务板块业绩增长。

    二季度综合毛利率环比基本持平，期间费用率环比下降带动净利率环比改善

    公司单二季度综合毛利率为39.99%，同比下滑4.79pct，环比提升0.55pct，略有改善。期间费用率方面，二季度销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.25%/6.27%/8.62%/-4.21%，销售、研发费用环比基本持平，管理费用率环比下滑1.43pct，财务费用率环比下滑.2.52pcts，主要由于公司二季度汇兑收益相比一季度有较大幅度增加。公司二季度净利率为28.57%，连续两个季度保持环比改善趋势。

    公司MLCC 技术、产品齐发力，应用领域持续扩张，电子元件及材料板块业务营收占比显著提升公司通过改进工艺技术和优化设计，研发各系列MLCC 产品，有效解决了MLCC 常见的断裂和啸叫问题提升了产品性能。公司的MLCC 产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，不断实现产品技术突破和品质提升，下游应用领域覆盖面日益广泛。公司2022 年中报，年报中电子元件及材料板块营收分别为8.27 亿元，14.61亿元，9.22 亿元，占公司整体营收比例分别为28.58%，28.38%，2023 年半年报中电子元件及材料业务营收为9.22 亿元，营收占比提升至35.07%，我们判断主要为公司MLCC 产品放量贡献。

    库存仍在缓慢去化，通信部件，半导体部件静待复苏，SOFC 创新产品立标杆2023Q1 末存货值为18.15 亿元，Q2 降至17.69 亿元，2023Q1 存货周转天数为231 天，Q2 降至208 天，我们认为当前行业仍处于被动去库存阶段。公司通信部件产品主要为光纤连接器陶瓷插芯、套筒，半导体部件产品主要为PKG 封装基座，公司产品均有非常强的竞争优势，未来市场占有率有望进一步提升，伴随下游光通信、晶振市场需求复苏，公司业务有望重回增长态势。依托陶瓷材料平台，公司扩展陶瓷燃料电池隔膜板等产品，逐渐完善多元化产品结构。2023 年1 月，公司固体氧化物燃料电池（SOFC）系统的装机容量达到210kW，成为国内SOFC 技术应用发展的重要里程碑。

    盈利预测与估值

    展望未来，我们认为随着库存持续去化及下游消费类产品需求复苏，叠加公司高容量产品放量带来的产品结构的改善， 公司营收及盈利未来仍有望逐季持续改善。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为62.58/81.33/102.25 亿元，归母净利润分别为18.45/23.93/29.99 亿元，对应P/E 分别为32/25/20 倍，给予“增持”评级。