2023 中报：营业收入26.29 亿元，同比减少9.14%；归母净利润7.31 亿元，同比减少22.16%。中报业绩符合预期。Q2 营收14.4 亿元，环比+21%；毛利率39.99%，环比微升；归母净利润4.11 亿元，环比+28%，连续2 季上升，景气度逐步修复。

    　　三环集团实现多种电子陶瓷元件深度国产替代，陶瓷插芯、电阻基片、电子浆料、pkg 封装基座等市场份额领先。全球电子陶瓷主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec 等。日本、美国分别占电子陶瓷市场近50％/30%份额。三环集团成立逾50 年，在陶瓷光纤插芯、电阻基片、pkg 封装基座实现国产替代，并深耕MLCC、陶瓷劈刀、电子浆料等。

    　　三环集团加速MLCC 扩产。三环集团公告投资37.5 亿用于高容量系列MLCC 扩产项目，新增年产MLCC 3000 亿只（即月产250 亿只），达产后预计年销售收入22.5 亿元。公司在电子材料领域具有50 年技术积累，掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术，具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC量产能力。三环超高容MLCC 在第 28 届广州国际照明展览会上获得阿拉丁神灯奖“最佳产品奖”，在第101 届中国电子展上获得“第十一届中国电子信息博览会金奖”。

    　　2023 年1 月，公司公告固体氧化物燃料电池系统的装机容量达到210kW，相关合作示范应用项目相继通过验收，成为我国SOFC 技术应用发展的重要里程碑节点。5 月，三环集团牵头承担的国家重点研发计划“氢能技术”重点专项“百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联供系统应用关键技术”项目顺利召开项目启动会。《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》2025 年发展目标为，燃料电池车辆保有量约5 万辆，部署建设一批加氢站；可再生能源制氢量达到10-20 万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分。

    　　在深圳、成都、苏州、南充等地拓展产业研发基地。2023 年5 月，苏州三环科技有限公司项目奠基；6 月，成都三环科技有限公司的研发生产基地建设项目工程主体全面封顶。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级。由于景气度下降，将2023 年归母净利润预测从35亿下调至16.6 亿元，新增2024/25 年归母净利预测19.6/26.0 亿，2023/24 年PE 36/31X，2023-25 CAGR 25%，增速较快，公司在高端陶瓷材料的技术积累及新品潜力均处于国内领先，给予PEG 1.4X 对应2024 目标价687 亿元，上升空间17.9%，维持增持评级。

    　　风险提示：通信产品需求不及预期，MLCC 价格竞争，车载MLCC、SOFC 拓展不及预期。