事件：10 月26 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度实现营收41.06 亿元，同比增加3.85%；实现归母净利润11.42 亿元，同比下滑8.10%；实现扣非归母净利润8.78 亿元，同比下滑15.76%。

    　　Q3 营收同比大幅增长，环比改善有望延续。23Q3，公司实现营收14.77 亿元，同比增加39.30%，环比增加6.94%；实现归母净利润4.11 亿元，同比增加35.44%；实现扣非归母净利润3.09 亿元，同比增长32.44%；Q3 毛利率为39.88%，同比增加1.06pct，环比下滑0.11pct。上半年公司产品所处行业及相应下游行业整体需求景气度较弱，主营业务产品盈利同比出现下滑，但随着公司主动采取措施，积极开拓产品市场，加快技术创新速度，在原有的技术积累上继续优化和延伸，持续进行工艺改进和成本控制工作，三季度开始实现同比增长，展望未来，随着高容产品放量，有望延续增长。

    　　高容MLCC 取得核心突破，产能扩充放量可期。MLCC 供应链上，海外少数MLCC 龙头企业占据着主导地位，特别是在高容量系列这类高技术含量系列，国内厂商一直缺乏有力的厂商支撑。在产品方面，公司在MLCC 高容量、小尺寸的两个技术发展方向上也取得了重大进展，MLCC 介质膜厚生产技术从先前的5微米到现在的1 微米，堆叠层数达到1000 层。现阶段，三环集团主攻高容产品，已实现01005～1206 尺寸系列覆盖与量产能力，加速了国内高端电子元器件的研发进程，助力国内产业链的完善，MLCC 的销售也实现逆势上扬。未来随着高容产线工人陆续到位，新产能持续开出，高容MLCC 放量可期。

    　　高温燃料电池项目顺利验收，SOFC 应用进展顺利。在新能源产品方面，三环集团主导的“210kW 高温燃料电池发电系统研发与应用示范项目”在今年1月顺利通过验收，成为我国SOFC 发展的重要里程碑节点。此外，与下游客户共同开展液化天然气（LNG）接收站、产业园区兆瓦级SOFC 应用示范也进展顺利。

    　　投资建议：考虑到2023 年三季度下游需求不振，我们预计23/24/25 年实现归母净利润16.13/22.97/31.89 亿元，对应当前的股价PE 分别为35/25/18倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，客户导入不及预期，行业竞争加剧等。