核心观点

    公司单三季度实现营业收入14.77 亿元，同比增长39.30%，增速由负转正，环比增长2.57%，我们认为，公司三季度营收端环比略有增长源于公司自身部分子业务板块业绩增长，MLCC 高容需求景气较强，但插芯、PKG 等业务下游需求仍为弱复苏。展望未来，我们认为随着库存持续去化及下游消费类产品需求弱复苏，叠加公司高容量产品放量带来的产品结构的改善，公司营收及盈利未来仍有望逐季持续改善。

    事件

    公司发布2023 年第三季度业绩报告，业绩符合预期公司2023 年前三季度实现营业收入41.06 亿元，同比增长3.85%，归母净利润11.42 亿元，同比下滑8.10%，扣非归母净利润为8.78亿，同比下滑15.76%。

    公司2023 年单三季度实现营业收入14.77 亿元，同比增长39.30%，归母净利润4.11 亿元，同比增长35.44%；扣非归母净利润为3.09 亿元，同比增长32.44%。

    简评

    三季度营收环比略有提升，同比显著改善

    公司前三季度营收实现营收41.06 亿元，同比增长3.85%，归母净利润11.42 亿元，同比下滑8.10%，主要受国际形势复杂多变、全球宏观经济波动等影响，以及公司产品所处行业及相应下游行业整体需求景气度较弱。

    公司单三季度实现营业收入14.77 亿元，同比增长39.30%，同比增速转正，环比提升2.57%，归母净利润4.11 亿元，同比增长35.44%，环比下滑0.05%；扣非归母净利润为3.09 亿元，同比增长32.44%，环比下滑6.18%。公司三季度营收端环比略有改善来自于下游MLCC 高容需求景气较强，但插芯、PKG 等业务有所承压。

    三季度综合毛利率环比基本持平，研发费用率持续提升公司单三季度综合毛利率为39.88%，同比提升1.06pct，环比下滑0.11pct，同比略有改善，环比略有下调，主要来自于低毛利MLCC 稼动率持续提升，及高毛利插芯、PKG 等业务稼动率保持低位。期间费用率方面，第三季度销售/管理/研发/财务费用率分 别为1.16%/7.02%/10.53%/-3.80%，销售、财务费用环比基本持平，管理费用率环比提升0.75pct，研发费用率环比提升1.91pcts，受研发费用率提升等影响，公司三季度净利率为27.87%，环比下降0.7%。

    公司MLCC 技术、产品齐发力，应用领域持续扩张，电子元件及材料板块业务营收占比显著提升公司通过改进工艺技术和优化设计，研发各系列MLCC 产品，有效解决了MLCC 常见的断裂和啸叫问题提升了产品性能。公司的MLCC 产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，不断实现产品技术突破和品质提升，下游应用领域覆盖面日益广泛。公司2022 年中报，年报中电子元件及材料板块营收分别为8.27 亿元，14.61亿元，9.22 亿元，占公司整体营收比例分别为28.58%，28.38%，2023 年半年报中电子元件及材料业务营收为9.22 亿元，营收占比提升至35.07%，我们判断主要为公司MLCC 产品放量贡献。

    库存仍在缓慢去化，通信部件，半导体部件静待复苏，SOFC 创新产品立标杆2023Q1 末存货值为18.15 亿元，Q2 降至17.69 亿元，Q3 降至17.32 亿元，2023Q1 存货周转天数为231 天，Q2降至208 天，Q3 降至198 天，我们认为当前行业仍处于被动去库存阶段。公司通信部件产品主要为光纤连接器陶瓷插芯、套筒，半导体部件产品主要为PKG 封装基座，公司产品均有非常强的竞争优势，未来市场占有率有望进一步提升，伴随下游光通信、晶振市场需求复苏，公司业务有望重回增长态势。依托陶瓷材料平台，公司扩展陶瓷燃料电池隔膜板等产品，逐渐完善多元化产品结构。2023 年1 月，公司固体氧化物燃料电池（SOFC）系统的装机容量达到210kW，成为国内SOFC 技术应用发展的重要里程碑。

    盈利预测与估值

    展望未来，我们认为随着库存持续去化及下游消费类产品需求复苏，叠加公司高容量产品放量带来的产品结构的改善，公司营收及盈利未来仍有望逐季持续改善。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为55.50/71.12/87.72亿元，归母净利润分别为16.22/20.80/26.35 亿元，对应P/E 分别为35/27/21 倍，给予“增持”评级。