投资要点：

    公司是深耕电子陶瓷五十余年的电子元器件厂商，在材料和器件方面完成了产业链一体化布局。MLCC 产能持续爬坡，高容值品类不断突破，车载MLCC也已通过认证，有望持续推动业绩增长。

    深耕电子陶瓷五十年，材料器件一体化布局

    公司自1970 年成立以来，专注于电子陶瓷器件及材料的研发、生产、销售一体化业务，公司以电子陶瓷为核心，不断拓展业务边界，提供MLCC、陶瓷基片、光通信插芯及套筒、陶瓷封装基座、陶瓷劈刀等多种器件产品。

    并且多项业务已经培育形成规模，2022 年电子行业、通信行业、半导体行业收入分别达14.61、14.79、9.80 亿元，同时还有多项业务处于培育阶段。

    MLCC 产能逐年放量，借助新能源汽车等下游持续增长公司在2020-2021 年分别开展了两项MLCC 的扩产项目，合计扩充产能约为每年5400 亿只，预计2025 年达产。MLCC 被称为电子工业大米，是三大基础元器件中份额最大的品种，广泛应用于智能手机、新能源汽车、5G 基站等领域，有望迎来终端数量、单机用量同步提升的双击效应。同时公司持续加强高容值产品的研发生产，产品平均单价有望逐步提升。

    持续研发突破高容量MLCC，加快高端国产化进程2022 年公司的研发支出4.52 亿元，同比增长8.04%，研发费用率达到8.74%。

    公司的研发人员2022 年底达到1817 人，同比增长5.03%，占整体员工的比例为15.43%。公司的研发费用率在A 股可比公司中名列前茅。经过长期的投入，公司已突破高容量MLCC 技术，车载高容MLCC 目前已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为59.93/74.66/90.32 亿元，同比增速分别为16.38%/24.58%/20.97% ； 归母净利润分别为15.12/20.37/25.02 亿元，同比增速分别为0.49%/34.68%/22.84%；3 年CAGR为18.47%，EPS 分别为0.79/1.06/1.31 元，对应PE 分别为39/29/24 倍。

    绝对估值法测得公司每股价值39.24 元，可比公司24 年平均PE 为28 倍，鉴于公司国内MLCC 龙头地位，对应2024 年给予35 倍PE，对应目标价37.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、核心产品价格下滑、成本波动等风险。