投资要点

    　　2024 年1 月17 日，公司发布《2023 年度业绩预告》。

    　　需求回暖订单稳步回升，全年营收稳步增长

    　　2023 年随着电子产品行业景气度有所回升，消费电子等下游行业需求逐步复苏，加之公司产品技术突破和品质提升，公司部分产品订单稳步回升。公司预计2023年实现营收51.49~61.79 亿元，同比增长0%~20%；归母净利润14.29~16.55 亿元，同比增长-5%~10%；扣非归母净利润10.37~13.06 亿元，同比增长-15%~7%；非经常性损益对公司净利润的影响金额约3.7 亿元。

    　　单季度看，23Q4 公司预计实现营收10.44~20.73 亿元，同比增长-12.72%~73.41%，环比增长-29.33%~40.42% ； 归母净利润2.87~5.13 亿元， 同比增长9.69%~95.84%，环比增长-30.07%~24.85%；扣非归母净利润1.59~4.28 亿元，同比增长-10.55%~140.15%，环比增长-48.38%~38.58%。

    　　MLCC：本土化供应迫在眉睫，产品认可度提高+深化高容布局助力长期增长随着5G、智能手机、物联网以及汽车等行业的快速发展，电子元器件市场需求快速增长，其中MLCC 是世界上用量最大、发展最快的基础元件之一。根据中国电子元件行业协会数据，2022 年全球MLCC 市场规模约1204 亿元，其中中国市场规模达到596 亿元。竞争格局方面，中国电子元件行业协会数据显示，2021 年日企市占率最高，达到54%，中国大陆MLCC 制造商约占全球7%的份额。中国MLCC进口量长期高于出口量，且差值呈现逐年扩大的趋势。根据海关总署数据，2023年我国MLCC 净进口量达到1.06 万亿颗，同比增长21.16%，反映出我国MLCC产品进口依赖度高，国产替代空间广阔。从产品结构看，进口MLCC 以高性能为主，出口MLCC 集中在中低端领域，反映了国内市场对高性能MLCC 的高需求的同时，揭示了本土MLCC 产业在高性能、高容量产品方面仍有待开发的市场潜力。

    　　2023 年公司MLCC 产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛，营收同比实现较大增长。为解决应力断裂、啸叫等行业痛点，三环集团不断加大对MLCC技术研发创新和产能扩充的投入，现已推出高容高压、高强度N、高强度C、高频四大产品系列。在高容MLCC 领域，三环集团MLCC 产品已完成介质层从单层5μm膜厚到1μm 膜厚的飞跃、堆叠层数达1000 层的突破，以及0201 及以上尺寸高容产品较大规模的量产，并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。展望未来， 公司将力争实现0805-100μF 、1206-220μF 中大尺寸高容规格和01005~0603 等中小尺寸更高容量规格的开发与量产，预计2025 年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标。

    　　投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023 年至2025 年营业收入分别为56.22/71.28/89.30 亿元，增速分别为9.2%/26.8%/25.3%；归母净利润为　　15.55/20.48/25.85 亿元， 增速分别为3.3%/31.7%/26.2% ； 对应PE 分别为30.6/23.3/18.4 倍。公司紧抓MLCC 国产化、高端化带来的市场机遇，持续进行MLCC 技术研发创新，积极扩充产能，同时新能源业务作为第二增长曲线日趋成熟。

    　　持续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。