1Q26 业绩高于我们和市场预期

    　　公司1Q26 实现收入26.8 亿元，同/环比+46%/+7%；毛利率43.5%，同/环比+2.5ppt/+2.3ppt；归母净利润7.9 亿元，同/环比+48%/+20%。业绩超我们和市场预期，主因稼动率驱动毛利率。

    　　发展趋势

    　　MLCC 高端供应能力持续提升，关注涨价趋势。2 月至今海外MLCC 龙头村田、太诱等陆续涨价，原因涵盖高端产品供需紧张及成本传导，我们认为三环有望受益于三类潜在机会：1）跟进涨价增厚利润，2）海外龙头高端产品挤占产能，部分料号加速国产替代，公司有望稳步扩产把握机遇，3）数据中心逐步突破，根据25 年报，在数据中心领域，公司已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V 电源系统的多规格高容MLCC 产品。

    　　光互联需求快速增长，公司通信器件有望受益。根据25 年报，在光通信领域，公司提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT 插芯+导针与散件组合，以及专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等产品，我们看好公司客户认可度和份额提升。

    　　BE 扩产积极，SOFC 隔膜板快速放量。全球SOFC 行业龙头Bloom Energy 正积极扩产，根据BE 投资者日，2026 年其产能将爬坡至2GW，现有工厂可扩展至最高5GW，并看好未来5 年数据中心用电需求的快速增长以及现场发电的渗透率提升。得益于长期的前瞻性布局，三环已是全球主要的SOFC 隔膜板厂商，我们看好公司未来享受行业高增长、高毛利。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好MLCC 加速国产替代、光通信插芯及SOFC 隔膜板放量，上调2026 年归母净利润17%至37.9 亿元，引入2027 年归母净利润46.1 亿元。当前股价对应2026/2027 年P/E 38 倍/31倍。由于盈利预测调整及公司估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级并上调目标价67%至80.0 元，对应2026/2027 年P/E 40 倍/33 倍，较当前有7%上行空间。

    　　风险

    　　市场需求不及预期，新产品放量不及预期，行业竞争加剧。