公司26Q1 实现营收26.81 亿元（YoY+46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润7.91亿元（YoY+48.48%,QoQ+19.86%），扣非归母净利润7.22 亿元（YoY+60.82%，QoQ+33.04%）。

    　　评论：

    　　MLCC 高端化进展稳步推进，光通信业务受益于AI 产业发展。MLCC：公司MLCC 产品线已覆盖0201 至2220 尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L 系列、“S”系列、柔性电极产品、高频Cu 内电极产品等，产品矩阵较为全面，市场认可度不断提升，未来随着更多高端产品推出，MLCC 业务有望稳步增长。此外，在AI 服务器需求快速增长推动下，MLCC 需求快速拉升，村田/三星电机等厂商开启涨价，MLCC 价格有望进入上行通道。光通信：公司提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT 插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等产品，广泛应用于数据中心，得益于全球AI 算力基础设施加码投资，光器件市场需求增加，公司光通信相关产品有望持续增长。

    　　MLCC/插芯有望推动公司稳健成长，SOFC 有望成为新的成长引擎。MLCC：AI服务器及端侧创新有望推动MLCC 进入新一轮成长周期，公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额，MLCC 产品覆盖车规、工规、消规和移动终端等领域，此外随着AI 基础设施/新能源汽车对MLCC 需求快速拉动，MLCC 价格有望继续上行，公司盈利能力有望进一步提升。光通信产品：受AI 算力投资拉动下有望维持快速增长。SOFC：SOFC 具备较高的转换效率、快速部署的能力，当前AI 算力需求的爆发式增长与全球碳中和目标的推进正迎来历史性交汇，能源供给向高效化、低碳化发展已成不可逆转的趋势。公司与一家海外燃料电池龙头企业已建立长期合作关系，是其燃料电池隔膜片的主要供应商，在北美缺电的大背景下，SOFC 产业有望迎来新一轮增长，公司有望深度受益。

    　　盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。当前以MLCC为代表的被动元件已经触底回升，国内外MLCC 厂商纷纷开启新一轮涨价，考虑公司MLCC 高端产品放量节奏、MLCC 价格走势、SOFC 的渗透等情况，我们调整26-27、新增28 年盈利预测为39.97/54.95/70.14 亿元（前值为32.88/38.90 亿元），参考行业可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予27 年30X 目标估值，目标价为86.1 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：AI 产业发展不及预期，技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，新品开拓不及预期，全球贸易冲突加剧。