事件：3 月27 日发布25 年年报，4 月23 日发布26 年一季报1）25 年公司实现营业收入90.07 亿元，同比增加22.13%；归母净利润26.18 亿元，同比增加19.54%；扣非后归母净利润22.49 亿元，同比增加16.39%。

    　　2）25Q4 公司实现营业收入24.99 亿元，同比增加25.30%；归母净利润6.6 亿元，同比增加12.38%；扣非后归母净利润5.43 亿元，同比增加9.57%。26Q1 公司实现营业收入26.81 亿元，同比增加46.25%；归母净利润7.91 亿元，同比增加48.48%；扣非后归母净利润7.22亿元，同比增加60.82%。

    　　电子元件收入增长较快，持续深耕MLCC 领域

    　　1）营收拆分：公司25 年电子元件实现营收33.08 亿元，同比增长43.95%，营收占比36.73%，毛利率42.30%，同比-2.07pcts；电子及陶瓷材料实现营收19.59 亿元，同比增长16.82%,营收占比21.75%，毛利率38.09%，同比-2.48pcts；通信器件实现营收25.94亿元，同比增长12.50%,营收占比28.80%，毛利率44.36%，同比+0.43pcts。

    　　2）公司持续深耕MLCC 核心技术的优化创新，围绕多下游场景完善产品矩阵，持续拓展产品的市场覆盖与成长空间。随着服务器市场规模不断扩大，叠加系统性能与功耗的同步提升，对MLCC 的性能和用量提出了更高的要求。在数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V 电源系统的多规格高容MLCC 产品。

    　　持续拓展产品矩阵，推进多元化产品布局

    　　1）MLCC：公司产品线已覆盖0201 至2220 尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L 系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu 内电极产品等。面对汽车产业电动化、智能化、网联化的发展趋势，公司已推出覆盖0201 至2220 规格，电容值范围在0.1pF～47μF 的车规MLCC 系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。

    　　2）SOFC：此前，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300 千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范　　项目已投产，该项目为全国首个300 千瓦SOFC 商业化推广示范项目。

    　　3）光通信：公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT 插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为118.20 亿元、144.21 亿元、178.99 亿元，归母净利润分别为34.94 亿元、44.88 亿元、55.81 亿元。采用PE 估值法，考虑到公司MLCC 产品应用持续拓宽, 陶瓷插芯等产品受益于AI 浪潮，给予公司2026 年52 倍PE，对应目标价94.80元/股，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；项目建设不及预期；市场竞争加剧。