业绩超预期增长，盈利改善成为核心驱动力

    　　公司发布2025 年年度报告和2026 年第一季度报告。2025 年实现营业收入81.56 亿元，同比增加5.22%；实现归母净利润5.07 亿元，同比增加223.13%；实现扣非净利润4.83 亿元，同比增加300.15%。2025 年第四季度，实现营业收入21.55 亿元，同比增加31.30%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增加835.71%；实现扣非净利润0.89 亿元，同比转正。2026 年第一季度，实现营业收入22.35 亿元，同比增加27.11%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增加146.18%；实现扣非净利润1.02 亿元，同比增加183.80%。

    　　战略资源与固态电池材料构成增长双引擎，带动公司营收及净利润增长2025 年公司营收同比增加5.22%，其中，第四季度同比增加31.30%，较前三季度增速提升33.09Pcts，环比第三季度提升12.45Pcts。2025 年公司营收增长主要来源系战略资源业务（铜钴产品），其营收占比达全公司营收45.49%，同比增长52.33%，受益于刚果（金）阴极铜生产基地产能释放（2025年阴极铜产量同比增长约38%）及钴出口限额下钴价大幅上涨。2026 年第一季度公司营收持续增长，同比增加27.11%。

    　　2025 年公司归母净利润同比增加223.13%，其中，第四季度同比增加835.71%，较前三季度增速提升653.26Pcts，环比第三季度提升427.43Pcts。

    　　2025 年公司归母净利润增长主要原因包括：1）战略资源（铜钴产品）产销两旺，毛利率达30.16%；2）固态电池关键材料（如单壁碳纳米管、硅碳负极、前驱体）技术突破，碳材料及负极材料的毛利率达18.59%，同比增加1.30Pcts，正极相关材料的毛利率达13.97%，同比增加8.18Pcts；3）陶瓷材料毛利率27.91%，同比增加0.23Pcts，反映产品创新化策略有效。

    　　2026 年第一季度公司归母净利润持续增长，同比增加146.18%。

    　　公司计划持续推进，若项目落地公司或将持续受益公司2026 年计划推进：1）年产120 吨单壁碳纳米管项目建设；2）硅碳负极产业化落地及产能建设；3）刚果（金）年产30kt 阴极铜湿法冶炼厂项目。若上述项目按计划落地，公司有望向成为固态电池全材料解决方案提供商迈进，叠加铜钴价格高位运行，公司或将持续受益。我们持续看好公司在战略资源和固态电池领域的发展，因此我们预计公司26-28 年归母净利润为7.6/9.5/11.0 亿，对应PE 为28、23、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场需求不及预期；产品价格不及预期；海外经营进展不及预期；建设项目情况不及预期。