4 月15 日公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年全年营收81.56 亿元，同比+5.22%；归母净利润5.07 亿元，同比+223.13%；扣非归母净利润4.83 亿元，同比+300.15%；经营活动现金流净额10.74 亿元，同比+59.65%；加权平均ROE 6.62%，同比+3.92pct。2026Q1 营收22.35 亿元，同比+27.11%；归母净利润1.08 亿元，同比+146.18%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+183.80%；业绩延续高增势头。

    　　盈利能力持续修复，年报扣非+300%/Q1 扣非+184%印证主业经营质量改善。

    　　2025 年扣非归母净利润4.83 亿元同比+300.15%，远高于归母净利增速+223.13%，印证公司经营性盈利大幅修复；2026Q1 延续高增势头，扣非归母净利润1.02 亿元同比+183.80%，归母1.08 亿元同比+146.18%，扣非增速高于归母说明业绩主要来自主业经营改善、非经常性损益贡献相对有限。

    　　战略资源：阴极铜业务跃升公司第一大品类，铜价创新高+产能释放双轮驱动。

    　　2025 年战略资源板块营收37.11 亿元，同比+52.33%，营收占比从2024 年的31.42%大幅提升至45.49%，跃居公司第一大品类，毛利率30.16%，同比-3.33pct。驱动因素有二：1）2025 年LME 铜价大幅上涨并刷新历史高位，全球阴极铜呈供应紧平衡态势；2）公司刚果（金）MJM、MMT 基地阴极铜产能逐步释放，叠加新设DCM 公司阴极铜钴中间品产能筹建中。客户结构上，阴极铜主要客户包括SAMSUNG、MERCURIA ENERGY TRADING SA 等国际优质客户。

    　　锂电材料：正极相关材料承压调整，碳纳米管+硅碳负极迈向规模化。2025年正极相关材料营收31.22 亿元，同比-17.16%，毛利率13.97%，同比+8.18pct；碳材料及负极材料营收6.80 亿元，同比-7.44%，毛利率18.59%，同比+1.30pct。前沿材料布局取得突破——单壁碳纳米管粉体部分关键指标达到国际同类水平，实现从小规模量产到吨级量产出货跨越，与电芯、固态电池、磷酸锰铁锂、硅负极、导电塑料等多领域客户密切交流合作；硅碳负极覆盖消费、数码及动力电池领域，已实现对部分客户批量供货。主要子公司芜湖佳纳能源（锂电材料平台）2025 年实现净利润5.91 亿元。

    　　固态电池：四大关键材料全面布局，硫化物/氧化物电解质完成中试线工艺验证。公司以“固态电池全材料解决方案提供商”为目标，前沿布局四大关键材料：

    　　1）单壁碳纳米管：自研产品达到国际同类先进水平，已实现吨级量产，作为新型导电剂适配固态电池；2）硅碳负极：覆盖消费/数码/动力电池领域，对部分客户批量供货；3）硫化物/氧化物电解质：实现高离子电导率和良好化学兼容性，循环稳定性优异，已完成具备批量生产条件的中试线工艺验证，与多家头部客户开展技术对接，对部分客户实现小批量供货；4）富锂锰基前驱体：吨级出货稳步推进客户端应用验证。

    　　AI4S：与芯培森合资成立赫曦原子智算中心，构建材料研发算力底座。为满足AI4S（AI for Science）领域算力需求，报告期内公司联合参股公司芯培森合资成立广东赫曦原子智算中心有限公司。依托芯培森在赫曦架构高速算力服务器上的技术积累，结合公司实体产业场景深耕优势，携手打造面向前沿　　科研与产业创新的原子级科学计算规模化算力中心。现已完成相关资质审批工作，项目基建部分已建设完工，目标用AI 创新传统材料研发范式，提升研发效率。

    　　资本开支加速，公司整体进入主动扩张备货阶段。2025 全年经营活动现金流净额10.74 亿元，同比+59.65%，回款质量已显著改善。在此基础上，2026Q1公司加速资本开支：在建工程3.76 亿元较年初增加49.89%，系刚果公司硫酸项目及光伏项目投资增加所致；其他非流动资产2.31 亿元较年初增加129.53%，系DCM 公司阴极铜项目及单壁碳纳米管项目设备采购预付款增加所致；预付款项7.92 亿元较年初增加133.35%，主因预付材料款增加。现金流端同步印证：Q1 经营活动现金流净额-9.31 亿元（上年同期+4.44 亿元），流入端销售商品收到现金22.01 亿元同比+28.14%正常增长，流出端购买商品支付现金27.57 亿元同比+144.22%大幅增加，Q1 末存货33.64 亿元较年末增加22.2%，货币资金从23.59 亿元降至15.64 亿元（-41.93%），公司披露亦为"增加材料采购"。总体看，Q1 资产端扩张与现金流出同步放大，公司已进入主动扩产备货周期。

    　　费用端：研发投入持续高增，Q1 财务费用受汇兑波动影响。2025 全年研发费用2.19 亿元，同比-8.59%；管理费用5.67 亿元，同比+24.55%；财务费用0.94 亿元，同比+27.11%。2026Q1 各项费用随收入增长同步放大：管理费用1.89 亿元同比+65.74%，主因为收入增长带动费用同步增长；研发费用5,248 万元同比+33.90%，主因报告期为开拓国内客户加大新产品研发投入，年化研发投入强度约4%；财务费用5,322 万元同比+175.77%，主因美元汇率下降产生汇兑损益及货币资金减少使得利息收入减少；销售费用1,293 万元同比-18.16%；其他收益1,227 万元同比-37.88%，主因增值税进项税加计抵减减少。

    　　投资建议：公司当前业绩表现强劲，战略资源成为业绩强支撑，单壁碳纳米管目前正在迅速上量，固态电池材料、AI4S 为公司未来发展提供空间。刚果（金）阴极铜产能持续释放叠加铜价高位运行，构成2026 年最确定增长来源；固态电池四大关键材料从中试验证向规模化迈进，2026 年有望进入业绩贡献阶段；赫曦智算中心基建完工后AI4S 应用进入实质推进期。预计2026、2027、2028 年公司盈利9.35、10.43、11.49 亿元，分别对应23.0、20.6、18.7X PE，强烈推荐!

    　　风险提示：1、地缘政治及贸易政策风险；2、铜钴价格大幅波动风险；3、技术路线迭代不及预期风险。