公司是国内领先的通风系统装备供应商,积极布局核电领域。公司专业从事通风系统设备的研发、生产和销售,主要产品用于地铁、隧道、核电等领域的通风、除尘和冷却。公司在地铁、隧道通风系统领域具有较强竞争力,地铁领域公司产品市场占有率第一。公司进行三代核电(AP1000)通风空调系统的开发研究,实现了三代核电(AP1000)通风空调系统关键设备的国产化。

    地铁、隧道领域:我国正处在地铁、公路建设快速发展时期,据交通部预计,到2016年,我国地铁通风系统市场规模有望达到 34 亿元,公路隧道通风系统市场有望达到 105亿元。2011-2014上半年,公司营业收入主要来源于地铁、隧道领域,合计占比在 60%以上,产品收入 2011-2013年复合增长率 24.17%,毛利率维持在 37%以上(行业平均在 20-30%)。凭借在地铁、隧道领域的品牌优势,公司的盈利能力有望在未来获得进一步提升。

    核电领域:从核能技术发展来看,三代核电技术是目前主流,以 AP1000 和 EPR为代表。公司实现了三代核电(AP1000)通风空调系统关键设备的国产化,在三代核电(AP1000)通风空调系统领域具备一定的先发优势。2011-2014Q3,公司核电类营收占总营收的比例在 2.07%-8.60%之间,毛利率维持在 50%以上。随着核电需求的回暖,公司积极布局的核电类业务有望获得显著发展。

    募投项目扩充产能。本次募投资金约 2.18亿元,主要用于地铁、隧道智能通风系统和三代核电(AP1000)通风空调系统扩大产能,计划使用期 2.5年,其中,固定资产投资总额占募投总额的 74.35%。截至 2014 年 6 月 30 日,募投项目土建部分已完成工程量的 60%左右;设备部分已进行主要设备技术交流和询价,资金主要来源于银行贷款。全部项目达产后,预计每年可增加销售收入 5.39亿元,利润总额 0.96亿元。

    公司此次发行新股数量为不超过 2000万股,发行后总股本不超过 8000万股,募集金额 2.18 亿元。摊薄计算公司 2014-2016 年EPS分别为 0.64、0.84 和 1.12 元,参考通用设备同类公司估值水平,我们认为可以给予公司 2014年 30-36倍PE,对应合理价值区间为 19.20-23.04元。

    风险提示:地铁、隧道等基建投资放缓或收缩,核电产业投资延缓,竞争加剧导致毛利率下滑。