布局高端应用，产品结构提升：公司从事风机、消声器、风阀等通风设备及通风系统的研发、生产和销售，主要应用于地铁、隧道、核电等领域。近年来，受益于国内地铁、公路等基建投资的增长，公司的业务也实现了快速增长。同时，公司也在拓展产品在高端领域如核电等的应用，并在国内最早建设的AP1000核电站中实现供货，抢得先机。公司产品下游应用中，附加值较高的品类占比在提高，随着新建产能的达产，业绩也将稳定增长。

    前期规划的地铁、隧道项目陆续开工，投资仍在高峰期，通风系统设备招标略晚于项目开工，还有增长空间。国城市轨道交通建设将迎来黄金十年。按照目前的建设规划，到2016年，我国地铁通风系统的市场规模将达到34亿元，2012至2016年的复合增长率为37.54%。

    核电项目重启将带来核电设备行业复苏，2015年一季度项目重启是大概率事件，约有10台机组准备充分，进入开工状态，预计今年新增审批机组可达6-10台套。公司抢先中标三代机组AP1000通风设备，未来AP1000堆型仍是我国主力堆型之一，尤其内陆核电多数将采用AP1000技术，预计内陆核电2016年会开始建设。通风设备招标期靠后，预计今年下半年或明年上半年将出现订单拐点，招标期靠前的设备如蝶球阀等，此番重启订单增速同比超过120%，规模会超过前期高点。我们预计公司订单也将超过前期高点，随着产能的释放，核电业务占比将大幅提升。

    募投项目侧重高端应用，解决产能瓶颈。公司公开发行2000万人民币普通股募集资金2.18亿元投资于地铁、隧道智能通风系统和三代核电通风系统的产能扩张，项目预计于2015年中达产，2016年竣工，解决公司产能瓶颈，收回部分外协业务，带动业绩增长。

    我们预计2014-2016年公司实现收入分别为3.1、3.8和5.0亿元，实现EPS为0.62、0.84和1.17元，我们选取与公司产品以及下游应用比较接近的可比公司四家，剔除异常值，2016年平均PE为25倍，公司市值较小，下游应用具有增长潜力，合理估值2016年PE23-28倍，对应股价24.58-29.27元。

    风险提示： 1、地铁、公路等基础设施建设投资放缓或缩减投资，将对公司营业收入和盈利的增长带来不利影响。2、核电重启进程的不确定性。