投资要点

    事项:

    公司収布2015年三季度报,前三季度营业收入2.40亿元,同比减少0.95%,归属于上市公司普通股股东的净利润0.34亿元,同比增长3.86%,最新摊薄每股收益0.21元。

    平安观点:由于资产减值损失增长较快,业绩略低于预期。

    收入基本持平:由于公司募投项目新增产能尚未投入使用,以及订单结算跨期原因,公司前三季度营业收入同比小幅下降约1%;但是目前公司在手订单充足,仅今年已公告签订但尚未执行的订单就超过8000 万,因此,短期公司收入略降并不影响其收入长期向好趋势。

    毛利率及费用率保持稳定:公司三季度毛利率约38.1%,同比下降0.5 个百分点,前三季度毛利率39.5%,同比增长1.3 个百分点,整体保持平稳;公司三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别增加-0.6、-0.7、1.1 个百分点,同比分别增加1.4、0.9、-0.7 个百分点,显示公司生产经营及费用率控制情况保持稳定。

    各项税费下降较多:由于被认定为高新技术企业,公司所得税税率由25%下降为15%,使得公司所得税费用较去年同期下降568 万元,下降50.17%;同时,由于公司募投采购设备增加使增值税及相关税费减少,公司的各项税费较去年同期减少1279 万元,下降39.87%。

    应收账款及资产减值损失增长较快:由于公司主要为地铁、隧道、核电等项目提供通风设备,而这些项目建设期普遍较长,使得公司的回款周期增加,前三季度公司应收账款较期初增长近30%至4.81 亿元,占公司总资产比例接近60%;应收账款的增长导致公司计提坏账准备也增长较快,公司资产减值损失同比增长69.22%至1717 万元,占公司净利润的比例达到51%,严重影响了公司业绩。

    长期增长值得期待:公司在地铁通风设备领域的龙头地位已经确立,未来五年我国将迎来地铁建设高潮,公司将充分享受行业快速収展盛宴;目前公司在核电通风领域技术水平位居国内前列,但收入规模较小,有较大成长空间;公司募投项目预计2017 年达产,届时公司产能将增长1~2 倍,业绩有望实现爆収式增长。

    盈利预测与投资建议:由于公司应收账款及资产减值损失增长高于预期,我们小幅下调公司2015~2016 年EPS 分别至0.33 元、0.51 元(原预测值分别为0.36 元、0.52 元),维持“推荐”评级。

    风险提示:1)政府政策变动;2)新增产能不达预期;3)市场竞争加剧。