推荐逻辑：2019年中国剧本杀行业市场规模超过百亿元，预计到2021 年中国剧本杀行业市场规模将增至170.2亿元。1）独特的玩法属性。在狼人杀之后，剧本杀凭借其独有的社交性、游戏性以及趣味性逐渐取代其他桌游以及KTV 等方式，成为青年当中最受欢迎的休闲娱乐方式；2）行业正在发展初期。中国剧本杀市场正处于产业链初步形成的发展初期，市场比较分散，没有形成规模的店面；3）芒果布局优势明显。芒果超媒持续加码剧本杀，借助产业链上游优势，聚焦“社区”平台，布局剧本杀产业链下游，打造“剧本杀届的TAPTAP”。

    剧本杀凭借三大优势，满足桌游多元化需求。剧本杀综合了社交互动游戏、悬疑解谜游戏以及角色扮演游戏的玩法，通过线上APP、线下实体店以及线下实景店的方式，提供了陌生人社交、朋友聚会以及公司团建等场景的社交平台。

    综艺、线下店面、线上APP 三因素助力行业快速发展。剧本杀2016 初露头角，芒果TV《明星大侦探》使剧本杀迅速出圈，线下线上协同发展，2018 年众多线上APP 接受融资，2019 线下门店数量爆发，2020 疫情助力线上APP 持续增长。综艺、线下店面、线上APP，这些都一起推动着剧本杀在国内的发展。

    剧本杀逐渐成为主流娱乐方式，行业整体规模巨大。据艾媒咨询的相关研究显示，2019 年中国剧本杀行业市场规模超过百亿元，同比增长68%，2020年受疫情影响市场规模依然逆势增长，但增幅回落至7%，预计到2021 年中国剧本杀行业市场规模将增至170.2 亿元，预计到2022 年市场规模238.9亿元。据美团研究院数据统计，截至2019 年12 月，全国的线下剧本杀店已经由1 月的2400 家飙升到12000 家，一年之间开出近一万家门店。2020年底，全国已经有30000 家剧本杀店。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别为1.37 元、1.80元和2.07 元，对应的PE 为47 倍、36 倍、31 倍。考虑到剧本杀业务的巨大想象空间以及公司其他破圈业务带来的增量，维持对芒果超媒“买入”的投资评级。

    风险提示：国家政策发生变化的风险、核心作品市场效果不如预期的风险。