事件：2021 年上半年公司实现营业收入78.53 亿元，同比增长36.02%，主要由于互联网视频业务收入同比增长49.45%，广告收入超预期；归母净利润14.51 亿元，同比增长31.52%。各项业务增长态势良好，平台优势持续显现。

    　　点评：广告收入高速增长，利润增长超预期。1）报告期内，公司互联网视频业务保持良好态势，其运营主体快乐阳光营收67.53 亿元，同比增长45.96%；净利润13.86 亿元，同比增长32.84%。2）互联网视频业务中，广告业务收入31.42 亿元，同比增长74.75%，得益于头部IP 推动招商体量上升，如《乘风破浪的姐姐第二季》创上半年单项目招商金额之最。3）会员收入17.45 亿元，同比增长23.05%，主要系年卡用户和会员转化率的增加。预计随着下半年热门综艺和高质量剧集的播出，广告收入和会员收入有望继续保持高增速。

    　　优质自制内容持续输出，定增加持扩充内容储备。上半年由芒果TV 与湖南卫视联合打造的季风剧场持续推出高质量剧集。二季度综艺《听姐说》、《密室大逃脱第三季》、《乘风破浪的姐姐第二季》，热门剧集《理智派生活》、《八零九零》等收视表现亮眼。公司于8 月获45 亿定增，计划投入40 亿用于采购和自制影视剧及综艺，扩充公司优质内容储备，推动未来业绩稳定增长。

    　　“哥哥”接棒“姐姐”成新爆款，影视综艺储备丰富。下半年剧集综艺储备依旧丰富，20 个拥有丰富自制经验的工作室持续制作“综N 代”延续爆款IP。

    　　《披荆斩棘的哥哥》上线首日播放量1.36 亿次，超越《乘风破浪的姐姐第一季》创历史高点，接棒“姐姐”成为新款现象级综艺；《我在他乡挺好的》六网收视第一，豆瓣12 万人评分8.3；《与君歌》等热门剧集也将陆续上映。

    　　小芒电商探索泛娱乐产业，热门IP 多渠道衍生变现，第二增长曲线可期。上半年内容电商营收9.31 亿元，同比下滑2.36%，关注快乐购转型成效。年初上线的小芒电商致力于打造芒果自有品牌，深耕KOL 众创、IP 内容产出等领域，通过定制节目热门同款实现IP 商业变现，有望构建平台第二收入增长极。

    　　盈利预测、估值与评级：2021 年下半年芒果体系在综艺和剧集方面优质内容储备充足，延续爆款效应，预计会员数量和营业收入都将进一步增加；内容电商持续探索优化， 第二增长曲线可期。上调21-23 年净利润预测至27.41/32.56/36.76 亿元（与上次预测+2.5%/+1.0%/+2.1%），现价对应35/29/26xPE；维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争风险；艺人负面形象对节目的影响；会员流失；宏观监管政策对广告主的影响。