事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 共实现营收78.53 亿元，同比增长 36.02%；归母净利润14.51 亿元，同比增长31.52%。公司主平台芒果TV 实现营收67.5 亿元，同比增长45.69%；净利润13.9 亿元，同比增长32.84%。单季度看，2020Q2 公司实现营收38.4 亿元，同比增长26.2%；归母净利润6.78 亿元，同比增长8.7%，考虑到2020Q2 净利润包含7700 万投资收益，剔除该影响后Q2 经营性净利润同比增长23.9%。

    　　广告及运营商业务延续高增长。互联网视频业务整体实现营收58.98 亿元，同比增长49.45%。其中，广告收入31.42 亿元，同增74.75%，增速较高主要原因在于Q1 上线的《姐姐2》单项目招商体量较大，综N 代项目广告招商体量稳步增长，头部剧集及定制综艺的广告收入增长较高；会员业务收入17.45 亿元，同增23.05%，增速放缓主要受内容排期的影响，去年同期爆款剧集《下一站是幸福》带动下流量及会员数较高。此外，公司运营商业务实现收入10.11 亿元，同比实现38.63%的高增长。

    　　综艺保持高水准，剧集渐入佳境，2021H2 内容景气度高。2021Q2 平台新上线综艺共8 部，《密逃3》和《妻子5》分别位于网综播映指数第3名和第5 名外，新综艺《初入职场的我们》播映热度也较为靠前；剧集方面，Q2 推出的季风计划剧集《猎狼者》及《谎言侦探》分别列播放热度第9、第10 位。Q3 表现看，《哥哥》已于8 月12 日上映，上线当日播放量1.4 亿，超过《姐姐1》及《姐姐 2》首日1.2 亿的播放量，再次成为现象级综艺，验证公司自制综艺实力。7 月开播剧集《我在他乡挺好的》

    　　上线后表现亮眼，收获8.3 分的豆瓣高分。古装剧《与君歌》已上线，季风剧场《天目危机》定档8 月18 日。剧集发力预计对DAU 及会员数增长的拉动作用将逐步显现，平台用户画像也有望向30+女性及男性拓展。

    　　定增落地夯实内容护城河。公司45 亿元定增方案落地，其中拟投入40 亿元于内容资源库扩建项目，包括 17 亿元影视剧版权投入及23 亿元综艺版权投入。目前芒果TV 拥有20 个综艺自制团队，剧集方面现有24 个影视制作团队和30 家“新芒计划”战略工作室，完善的内容生产体系叠加充沛资金，内容壁垒得以巩固，将助力公司在竞争中保持长期优势。

    　　投资建议：公司“季风短剧”播映数据持续突破拓宽内容半径，“综 N 代”

    　　《明星大侦探 7》等有望于年内播出带动会员及广告增长，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为25.84、32.20、38.56 亿元，同比增长30.3%、24.6%、19.8%。当前市值对应2021 年39x PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。