【投资要点】

    　　2021 年8 月18 日，公司发布半年报。2021H1 公司实现营收78.5 亿元，同比上升36%；归母净利润为14.5 亿元，同比上升31.5%；扣非净利润为14.4 亿元，同比上升47.7%。其中，公司Q2 实现营收38.4亿元，同比上升26.2%，环比下降4.1%；单季度归母净利润为6.8 亿元，同比上升8.7%，环比下降12.4%。

    　　业绩符合预期，广告收入大幅增长75%。2021 年上半年，公司会员收入在2020 年上半年高基数效应下增速有所放缓，同比增长23.05%至14.45 亿元，占总收入的18.4%。但报告期内，平台会员粘性持续升高，年卡会员占比提升7 个百分点，季风剧场第一部作品《猎狼者》

    　　男性用户偏好度TGI 达到170，“破圈”效果显著。此外，在包括《乘风破浪的姐姐（第二季）》《密室大逃脱（第三季）》和《八零九零》

    　　等头部综艺和剧集的带动下，广告业务收入同比大幅增长74.75%至31.42 亿元，占总收入的40%。同时，公司运营商业务继续保持稳健的增长，覆盖用户超3 亿户，收入同比增长38.63%至10.11 亿元。报告期内，公司毛利率为37.8%，同比上升1.17pct；净利率为18.5%，同比下降0.62pct。费用方面，公司上半年期间费用率为19.3%相较于去年同期的19.2%，费用投放基本持平；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.3%/4%/-0.6%/1.6%，同比变动分别为+0.19pct/-0.68pct/-0.06pct/+0.64pct。

    　　定增落地，公司内容版权优势进一步巩固。8 月12 日公告显示，公司定增已正式完成，本次共有三个发行对象，分别为中移资本、中欧基金和兴全基金，共募集资金45 亿元。本次定增完成后，中移资本持股7%超过阿里创投成为公司第二大股东。募集的资金将主要用于内容版权库建设和内容资源库扩建项，包括采购6 部S 级剧集，自制11部A 级剧集和18 部S 级综艺，帮助公司进一步丰富内容版权资源，巩固内容领域优势。

    　　重磅作品下半年密集上线，季风剧场渐入佳境。公司的重磅综艺《披荆斩棘的哥哥》已于8 月12 日上线，首播即收获全端热搜超230 个，截至8 月13 日凌晨，首日播放量破1 亿，较《乘风破浪的姐姐》第一季增长超5%；同时，芒果TV 还拟开发包括《正经歌手》《中国制作人》《再见爱人》等各类首档综艺，丰富内容矩阵。此外，公司季风剧场自5 月24 日上线以来，已有《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》

    　　三部剧相继播出，均获得了良好的收入和口碑，季风剧场的首部网剧《天目危机》也于8 月18 日上线芒果TV，后续储备项目中《婆婆的镯子》聚焦现实题材，有望持续助力公司破圈，并打造季风品牌，并驱动付费会员数量和业绩的高速增长。

    　　【投资建议】

    　　芒果超媒作为互联网视频平台龙头公司，内容领域优势明显，随着下半年重磅的综艺和剧集相继上线，有望助力公司收入保持高速增长。我们结合公司目前经营情况，维持2021-2023 年盈利预测不变，预计公司2021 /2022/2023 年营业收入为193.5/229.9/263.7 亿元，归母净利润为25.0/30.2/36.4 亿元，EPS 分别为1.40/1.70/2.05 元,对应PE 分别为37/30/25 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策监管风险

    　　同业竞争加剧；

    　　会员增长不及预期；

    　　内容成本提升；

    　　广告收入不及预期；

    　　核心人才流失。