事件：公司公布 2021 年半年报， 上半年实现营收78.53 亿元，同比增长36.02%；实现归属于上市公司股东的净利润14.51 亿元，同比增长31.52%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润14.40 亿元，同比增长47.67%。

    优质综艺带动广告招商持续强劲增长。公司上半年广告业务实现收入31.42 亿元，同比增长74.75%，其背后驱动因素主要来自公司头部综艺的制作能力。如《乘风破浪的姐姐（第二季）》创上半年单项目招商金额之最，以《密室大逃脱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第五季）》等IP 为代表的综N 代项目广告招商体量稳步增长，另外一些头部剧集以及定制综艺的广告产品创新与销售取得突破性进展，DSP、IGRP 营销升级成果显著。

    会员收入增长阶段性放缓，三季度有望提速。会员收入17.45 亿元，同比增长23.05%，增速阶段性放缓。我们认为，这是单季度剧集排期波动带来的短期影响。展望三季度，芒果TV 综艺密集排期，其中全景音乐竞演综艺《披荆斩棘的哥哥》于8 月12 日上线，根据艺恩数据，首日播放量达1.4 亿有望成为年度爆款综艺，并推动平台用户向男性“破圈”，从而再次带动会员收入提速。

    定增完成，为公司加码内容库补足资金弹药。公司8 月12 日公告，完成募资金额45 亿的非公开发行。其中，中移资本认购近30 亿元，持股7.01%，成为第二大股东，双方有望在咪咕视频等领域将产生更紧密的合作。根据预案，此次定增，将为内容资源库扩建，计划采购6 部S 级影视剧的网络独家版权，并自制（含定制）11 部A 级影视剧版权、自制18 部S 级综艺节目版权，为平台中长期发展做好了内容储备。

    投资建议与评级：我们预计公司在2021~2023 年将实现归母净利润24.28、29.74、34.99 亿，给予公司2022 年净利润40 倍PE，目标价66.8，维持“买入”评级。

    风险提示：核心制作人才流失；综N 代产品更新迭代收视效果未达预期；电商App 用户导入和活跃度低于预期；