事项：

    　　8 月27 日，中央网信办发布《关于进一步加强“饭圈”乱象治理的通知》，进一步规范“饭圈”乱象行为。8 月26 日，爱奇艺CEO 龚宇在中国电视艺协座谈会表示取消未来几年的偶像选秀节目和任何场外投票环节。

    　　评论：

    　　“饭圈”整治长期有利于行业健康发展，行业低谷期凸显公司内容优势。一方面，“饭圈”乱象存在已久，我们认为网信办6 月15 号的“饭圈乱象整治”专项行动和8 月27 日的《进一步加强治理通知》是对粉丝经济乱象的正本溯源，从长期来看有利于内容行业健康规范发展。另一方面，相比爱奇艺《青春有你》和腾讯视频《创造营》《明日之子》等选秀综艺，芒果擅长的情感观察类综艺通过社会关注的焦点问题引发观众情感共鸣、探案类综艺通过优质的内容制作能力获得热度和播放，同时持续引领行业创新。作为国企背景的长视频平台，公司守正创新，不以“流量”换热度，而是通过优秀内容创造热度，在行业逐渐走向规范的过程中，预计公司内容制作的优势将持续凸显。

    　　内容排期波动影响上半年会员增长，下半年环比持续改善。上半年会员收入增速一般一方面由于内容编排导致头部爆款内容较少，另一方面受重大节日影响上线内容题材较局限，但对于长视频行业以精品内容驱动平台用户增长的商业模式，阶段性内容波动导致会员增速表现一般也属正常。我们对下半年已上线内容和内容储备保持乐观，维持全年会员数5000 万的目标预期。长期来看，我们认为公司综艺内容制作的基本盘牢固而稳定，电视剧虽目前仍有差距但在朝着正确的方向努力，看好公司在长视频行业竞争力和市占率的持续提升。

    　　季风剧场数量质量持续提升，但不唯“流量”至上的坚持更为难得。季风剧场是公司对电视剧突破的重要战略，目前主控的两部作品《猎狼者》《我在他乡挺好的》已经上线，虽然未达“出场即巅峰”的预期，但剧集质量和热度持续改善，后续剧集中《婆婆的镯子》八月底上线，《江照黎明》《火星孤儿》《沉睡花园》已经杀青，《妻子的选择》《张卫国的夏天》已开机。国内剧集市场依靠流量换播放的思维由来已久，改变并不容易，但我们认为季风台网剧场践行了“反对长剧注水，颠覆悬浮表达，摆脱流量依赖”的价值导向，长期看好芒果通过电视剧制作水平提升实现平台的持续成长。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持半年报对公司的收入预期，预计2021~2023 年收入分别为177.7 亿/226.2 亿/293.2 亿，同比增速分别为26.9%/27.3%/29.6%；归母净利润分别为25.3 亿/32.1 亿/40.2 亿，同比增速分别为27.7%/26.7%/25.3%，对应三年PE 估值分别为35X/28X/22X。我们看好公司下半年内容储备，对具体业务采用分部估值法，维持之前对于芒果市值的预测，对应总市值在1438 亿~1745 亿，目标价76.9 元~93.3 元，维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：广告招商不及预期；剧集综艺内容表现不及预期；政策监管风险。