核心观点：

    　　公司披露三季报，扣非归母净利润增长12%。公司前三季度总营收达到116.3 亿元，同比增长23%;归母净利润为19.8 亿元，同比增长23%；扣非后归母净利润达到19.7 亿元，同比增长36%。3Q21 公司总收入达到37.8 亿元，同比增长2%；归母净利润达到5.29 亿元，同比增长4%；扣非后的归母净利润为5.31 亿元，同比增长12%。归母净利润率为14%，同比提升0.2pct。业绩符合预期。

    　　芒果TV 互联网视频业务前三季度季度实现收入87.82 亿元，同增33.24%。核心主业在品质内容的推动下持续保持稳健增长，本季度平台流量稳健增长，会员数据Q3 环比Q2 显著提升。Q3 公司将芒果影视文化、湖南芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司调整为主业芒果TV的子公司，未来分别向季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐三个方向推进，进一步夯实内容自制生态和与实体场景的连接能力。

    　　3 季度DAU、MAU 同比稳定提升，2022 年内容储备丰厚。2022 年内容仍持续增厚和向自制创新拓展，迷综赛道将推《明侦7》、《密逃4》

    　　等。同时推出实景沉浸式连续剧推理综艺《推理开始了》，探索全新路径的剧综交互。情感类《春日迟迟再出发》和音综《声生不息港乐》推陈出新。剧集方面备有《最可爱的你》、《少年派2》和季风《妻子的选择》等项目。

    　　盈利预测与投资建议：受内容监管和排期的影响，三季度核心业务增速略有放缓，从用户数和内容的拓展来看，芒果核心流媒体主业的成长性仍在持续兑现，体现为持续引领综艺赛道和剧集自创能力的突破，未来公司将进一步发力季风剧集、综艺创新和线下实景娱乐的拓展。

    　　我们调整2021 年-2023 年归母净利润预测至24.32 亿元、28.55 亿元和32.62 亿元，按分业务加总的估值方法，对应的合理价值为67.30 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：广告、会员因内容排播增速不及预期；政策监管风险等。