互联网视频业务增长稳健，综艺剧集储备亮点颇多，维持“买入”评级公司公布2021 年三季度报告，2021 前三季度实现营业收入116.31 亿元，同比增长22.81%；实现归母净利润19.80 亿元，同比增长22.84%；实现扣非归母净利润19.72 亿元，同比增长35.91%。其中2021 年Q3 公司实现营业收入37.78 亿元，同比增长2.19%，环比下降1.72%；实现归母净利润5.29 亿元，同比增长3.99%，环比下降21.98%；实现扣非归母净利润5.31 亿元，同比增长11.78%，环比下降20.54%。Q3 业绩下滑或因公司调整了芒果影视文化有限公司等三家子公司架构，目前正处于业务整合转型期。前三季度公司互联网视频业务稳健增长，实现营业收入87.82 亿元，同比增长33.24%。2021 年以来公司持续优化组织架构，积极发挥主流媒体新标杆的影响力，输出多部高质量、正能量综艺剧集。基于2021前三季度业绩，我们维持之前的盈利预测，预测公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为28.77/36.16/44.32 亿元，对应EPS 分别为1.54/1.93/2.37 元，当前股价对应PE 分别为25.4/20.2/16.5 倍，维持“买入”评级。

    　　《哥哥》或为毛利率上升主因，多部综艺剧集上线或致使销售费用走高Q3 毛利率达40.81%（同比+0.58pcts，环比+3.6pcts），或因受到重磅综艺《披荆斩棘的哥哥》（简称《哥哥》）上线提振。Q3 销售费用率20.64%（同比+0.97pcts，环比+6.43pcts），或为《哥哥》、《中餐厅5》等综艺集中上线带来的推广费用增加所致。Q3 研发费用率1.84%（同比+1.00pcts，环比+0.01pcts），主要系快乐阳光研发投入增加所致。Q3 管理费用率3.91%（同比-2.10pcts，环比-0.03pcts）。

    　　综艺剧集表现良好，储备丰富整装待发

    　　公司三季度上线的明星综艺《哥哥》表现持续亮眼，截至2021 年10 月27 日，累积播放量超53 亿；季风剧场上线都市话题剧《我在他乡挺好的》，目前豆瓣评分达8.2。综艺方面，2022 年公司还将上线《哥哥2》、《密室大逃脱4》等“综N代”，创新综艺《推理开始了》、《春日迟迟再出发》等也将陆续落地；剧集方面，公司储备有《最可爱的你》、《少年派2》等头部剧集。

    　　风险提示：平台用户增长不及预期；广告业务收入增长不及预期；电商业务拓展成功与否存在不确定性。