公司披露2021 年业绩预告,预计实现归母净利润20.4~21.4 亿元,同比+2.92%~+7.96%;对应21Q4 归母净利润0.6~1.6 亿元。我们判断四季度公司归母净利润受到节目排播、内容监管等因素影响同比较大幅度下滑。长期看,公司依托优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系构筑核心竞争力,我们看好公司作为优质内容平台的发展潜力,维持“买入”评级。

    公司披露2021 年业绩预告:公司预计2021 年实现归母净利润20.4~21.4 亿元(未经审计,下同),同比+2.92%~+7.96%;扣非净利润20.0~21.0 亿元,同比+8.33%~13.75%;对应21Q4 归母净利润0.6~1.6 亿元,同比-83.8%~-69.7%。 我们判断公司四季度归母净利润受到节目排播、内容监管等因素影响同比较大幅度下滑。细分业务方面,公司预计2021 年广告语运营商业务收入同比增长超过30%;会员增长方面,2021 年末芒果TV 有效会员数5,040 万人,相较于2020年末的3,613 万人,同比增长39.5%,净增加1,427 万人;创新业务方面,处于战略性培育期的新潮国货内容电商平台小芒电商2021 年DAU峰值达126 万,小芒战略初露锋芒。根据公司业绩预告,2021 年因芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整,目前正处于业务整合、转型期,各项主要经营指标同比有所下降。

    综艺持续优异表现,“芒果季风”引领剧集市场。剧集方面,根据云合数据,2021 年芒果TV 上新剧集83 部,其中独播内容占比59%,在各视频平台中占比最高,展现出芒果TV 的优质独家内容储备实力。综艺方面,芒果TV 独播的《披荆斩棘的哥哥》、《明星大侦探6》、《向往的生活5》等播放成绩亮眼,均入围云合数据2021 年网络/电视综艺有效播放Top10 榜单。芒果TV 积极寻求剧集类型以及用户圈层的突破,2021 年5 月正式推出“季风剧场”,主打短集数、长单集的精品剧集,内容涵盖悬疑、科幻、家庭等多种题材,推出《我在他乡挺好的》、《猎狼者》等多部作品,在用户性别拓展、口碑打造等方面取得积极突破。展望未来,预计在剧集领域,芒果TV 一方面继续深挖年轻都市女性市场,另一方面以季风剧场为试点进一步加大对于多元内容品类的覆盖;预计在综艺领域,芒果TV 将延续持续创作活力,一方面深挖“综N 代”价值,另一方面紧贴时代热点推陈出新。

    演艺行业艺人失德、过高片酬、“饭圈”经济等问题受到社会广泛讨论关注。 2021 年6 月,中央网信办发起“饭圈”整治行动,严厉打击诱导未成年人应援集资、高额消费、投票打榜等行为。监管机构对于演艺行业生态、粉丝经济的治理,短期维度可能对部分节目的策划及排播产生一定程度冲击。2022 年初《你好星期六》接棒湖南卫视常青节目《快乐大本营》,展现出湖南广电体系对于行业生态及监管导向的把握与实践。长期维度,我们预计监管将有利于行业朝着重作品、重内容的健康方向发展。芒果TV 诞生于湖南广电生态,“党媒国企” 身份使得平台在内容质量审核、价值观把控等方面具有独特优势。我们认为公司作为头部内容制作方与平台方,将受益于行业的健康发展。

    风险因素:行业竞争超预期风险;影视项目上线成绩不及预期风险;疫情对于影视内容制作的冲击超出预期风险;广告业务增长不达预期风险;短视频对于长视频业务超出预期风险;监管政策趋严导致内容排播风险;公司旗下艺人舆论风险。

    投资建议:公司依托优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系构筑核心竞争力,持续投入加码内容制作。考虑到政策端对于娱乐行业“粉丝经济”、“艺人艺德”等加强监督可能对于部分节目的策划及排播产生冲击,结合公司2021 年业绩预告, 我们下调公司2021E~2023E 营收预测至 170.35/201.26/221.81 亿元(前预测值为172.16/201.94/235.26 亿元),下调公司净利润预测至21.22/25.57/28.85 亿元(前预测值为24.23/28.63/33.15 亿元),公司当前股价对应21E~23E PE 估值为39x/32x/28x。参考娱乐与流媒体行业典型公司奈飞与迪士尼的估值水平,并结合公司的市场地位与我国娱乐行业的发展现状,我们给予公司2022 年PE 估值倍数36x,对应目标价49 元,维持“买入”评级。